20190814-太平洋-黄金深度：下半年贵金属板块投资展望-把握黄金的确定性机会_25页_2mb

太平洋证券：下半年贵金属板块投资展望

核心内容

2019年8月，太平洋证券有色钢铁首席分析师杨坤河发布报告，分析下半年贵金属板块的投资机会，指出黄金板块具备确定性上涨逻辑，同时推荐相关标的。

主要观点

• 贵金属板块表现优异：今年以来，A股黄金板块整体涨幅达36%，SHFE金价涨幅21%，显著跑赢上证综指（11%）。
• 金价上涨因素：主要受美联储降息和地缘政治危机发酵影响，同时美元信用对冲逻辑成为长期支撑。
• 滞胀期黄金表现突出：滞胀期金价通常上涨，美国历史数据显示平均涨幅72%，中国数据显示平均涨幅24%。
• 人民币破七影响：人民币贬值支撑金价，而美元高估可能修正，避险需求或转向黄金。
• 全球降息潮：2019年至少22个国家和地区30次宣布降息，催生资产保值需求，利好黄金。
• 收益率曲线倒挂：美国10年期国债实际收益率跌破0，收益率曲线倒挂预示可能的经济衰退，进一步支撑金价。
• 板块估值不贵：从PE和PB角度看，黄金板块处于历史低位，具备投资价值。
• 标的推荐：推荐“四带一”组合，即四只黄金股和一只白银股，其中恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源和盛达矿业为首选。

关键信息

金价走强因素

• 美联储降息：8月1日首次降息至2.25%，未来可能继续降息。
• 地缘政治危机：中美贸易摩擦、美国对伊朗制裁、英国脱欧、欧洲民粹主义思潮等加剧全球不确定性。
• 美元信用对冲：美元指数和实际利率是衡量美元信用的重要指标，金价与美元指数相关系数为-0.47，与美国国债实际收益率相关系数为-0.87。

美元信用冲击观察

• 美元指数下行：布雷顿森林体系解体后，美元指数高点逐次回落，当前处于长周期回落阶段。
• 货币超发：2007年后美联储连续降息和量化宽松，导致货币当局总负债占GDP比率攀升，可能引发新一轮QE。
• 通胀回升路劲：非美国家降息、地缘政治冲突推升油价、美国高负债率等均可能推动通胀回升，降低黄金持有成本。
• 去美元化趋势：各国央行增持黄金储备，使用非美元结算系统，反映对美元信用的担忧。

滞胀期黄金表现

• 美国滞胀期表现：1971年以来，美国经历5轮滞胀，黄金平均涨幅72%。
• 中国滞胀期表现：2002年以来，中国经历3轮滞胀，黄金平均涨幅24%。
• 滞胀期逻辑：黄金在滞胀期表现突出，因其货币信用对冲功能和大类资产配置转移需求。

人民币破七影响

• 人民币贬值支撑金价：2016年和2018年人民币接近破七时，金价均出现显著上涨。
• 美元高估修正：当前美元指数可能高估，避险需求或将从美元转向黄金。

全球性降息潮

• 降息趋势：2019年至少22个国家和地区降息，包括欧盟和日本。
• 负收益债券规模：全球负收益债券存量规模已超15万亿美元，持有黄金的机会成本降低。
• 收益率曲线倒挂：美国10年期国债实际收益率接近0，收益率曲线倒挂预示经济衰退风险。

标的推荐

• 恒邦股份（002237.SZ）：首推标的，受益于金价上行和江铜资产注入预期，具备戴维斯双击潜力。
• 山东黄金（600547.SH）：估值较低，有一定成长性，推荐增持。
• 紫金矿业（601899.SH）：资源型企业，具备长期投资价值，推荐买入。
• 银泰资源（000975.SZ）：规模、资源及成本优势明显，铜金兼备，推荐增持。
• 盛达矿业（000603.SZ）：估值优势明显，推荐买入。

投资建议

• 板块估值不贵：PE和PB角度均显示黄金板块处于历史低位，具备配置价值。
• 推荐组合：四带一，即四只黄金股和一只白银股，重点关注恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源和盛达矿业。

风险提示

• 通胀回升不及预期：若通胀未显著回升，黄金上涨动力可能不足。
• 美联储降息进程迟缓：若降息不及预期，可能影响美元信用对冲逻辑。
• 美元超预期走强：美元若强势回升，可能压制金价。
• 地缘政治危机缓解：若地缘政治风险降低，可能影响金价上涨逻辑。