> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际(02313.HK) 详细总结 ## 核心内容 申洲国际在2026年第二季度（26H1）面临业绩承压，主要由于宏观经济、关税、通胀风险带来的订单不确定性以及汇兑影响。尽管如此，公司依然维持较强的分红意愿，26H1拟每股派息0.88港元，派息比率约为61.5%，延续增长趋势。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营业收入**：26H1实现141.8亿元，同比-5.3%，主要受订单波动和汇兑影响。 - **归母净利润**：26H1实现19.05亿元，同比-40.0%，主要因订单波动、人工成本上升和原材料价格上涨。 - **毛利率**：22.6%，同比-4.6个百分点。 - **归母净利率**：13.4%，同比-7.8个百分点。 ### 产品与市场表现 - **运动类产品**：营收90.4亿元，同比-10.7%，主要因欧美市场需求下降。 - **休闲类产品**：营收39.6亿元，同比+4.5%，日本、欧洲及其他市场需求上升，营收占比增长2.6个百分点至27.9%。 - **内衣类产品**：营收10.0亿元，同比+6.1%，中国大陆及欧洲市场需求提升。 - **日本市场**：营收25.7亿元，同比+2.6%，休闲类产品需求增加带动增长。 ### 客户与产能布局 - **核心客户**：与Adidas、Nike、Puma及UNIQLO等头部品牌合作密切，26H1以上客户营收占比达82.3%，同比+0.2个百分点。 - **新增客户**：已与Alo Yoga达成合作，预计26Q3开始出货。 - **产能扩张**： - 国内：安徽成衣基地新建厂房竣工。 - 海外：越南西宁第二面料厂产能提升至日均100吨；印尼制衣厂预计26年9月开工，27Q4分批投产。 ## 关键信息 ### 长期战略 公司长期坚守制造主业，通过产品创新、精益管理、数智化升级和全球产能布局，持续提升核心竞争力，优化成本结构，降低外部风险。 ### 盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | 净利率 | |------|------------------|------------|------------------|--------| | 2026E| 44.3 | -23.91% | 2.95 | 14.6% | | 2027E| 52.1 | +17.57% | 3.47 | 16.3% | | 2028E| 60.0 | +15.19% | 3.99 | 17.7% | ### 估值分析 | 年份 | 市盈率（P/E） | |------|--------------| | 2026E| 11.32 | | 2027E| 9.63 | | 2028E| 8.36 | ### 现金流与资产负债 - **经营活动现金流**：2026E净额为5,671百万人民币，逐年增长。 - **投资活动现金流**：2026E净额为-646百万人民币，逐年改善。 - **筹资活动现金流**：2026E净额为-3,164百万人民币，主要为分红支出。 - **资产负债率**：2026E为32.19%，持续下降，财务结构稳健。 ## 风险提示 - 国际局势变动风险 - 劳动力成本提升风险 - 客户需求修复不达预期 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：公司规模化及全球化下盈利能力优异，头部客户黏性强，具备较强复苏潜力。 ## 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 2.95 | 3.47 | 3.99 | | 每股净资产 | 26.09 | 27.44 | 29.00 | | 每股经营现金净流 | 3.77 | 4.08 | 4.43 | | 每股股利 | 1.80 | 2.11 | 2.44 | | 净资产收益率（ROE） | 11.30% | 12.63% | 13.77% | | 总资产收益率（ROA） | 7.66% | 8.71% | 9.64% | | 投入资本收益率（ROIC） | 8.26% | 9.27% | 10.18% | | 营收增长率 | -2.00% | 5.00% | 6.26% | | EBIT增长率 | -27.05% | 16.42% | 14.29% | | 净利润增长率 | -23.91% | 17.57% | 15.19% | | 总资产增长率 | 1.57% | 3.50% | 4.08% | | 应收账款周转天数 | 79.6 | 74.1 | 72.3 | | 存货周转天数 | 104.5 | 102.9 | 101.0 | | 应付账款周转天数 | 21.5 | 20.9 | 20.3 | | 固定资产周转天数 | 135.0 | 122.7 | 110.8 | | 流动比率 | 2.37 | 2.50 | 2.63 | | 速动比率 | 2.00 | 2.12 | 2.24 | | 净负债/股东权益 | -6.30% | -10.80% | -14.89% | | EBIT利息保障倍数 | 11.1 | 12.9 | 14.8 | | 资产负债率 | 32.19% | 31.08% | 30.03% | ## 结论 申洲国际在2026年H1业绩受到外部因素影响，但公司通过持续的产能扩张、客户拓展和稳健的财务结构，展现出较强的抗风险能力和复苏潜力。公司分红意愿强烈，盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，且市盈率逐步下降，投资价值凸显。因此，维持“买入”评级。