20211021-西部证券-舍得酒业-600702.SH-三季报点评_销售回款符合预期_品牌投入加大拉低利润水平_6页_681kb

舍得酒业（600702.SH）三季报总结

核心内容

舍得酒业在2021年前三季度实现了显著的营收和利润增长，其中：

• 2021年前3Q营收：36.07亿元，同比增长 104.54%
• 归母净利润：9.70亿元，同比增长 211.92%
• 扣非归母净利润：9.60亿元，同比增长 233.10%

Q3单季表现同样亮眼：

• Q3营收：12.16亿元，同比增长 64.84%
• Q3归母净利润：2.34亿元，同比增长 59.65%
• Q3扣非归母净利润：2.31亿元，同比增长 64.23%

此外，公司Q3合同负债达到8.54亿元，环比增长4.82亿元，同比增长195.64%，现金流表现强劲。

主要观点

1. 销售回款与现金流表现优异

• Q3销售回款符合预期，销售收现达到17.24亿元，同比增长95.22%
• 经营性净现金流为7.45亿元，同比增长74.26%
• 合同负债增长显著，反映公司销售能力和市场信心提升

2. 产品结构变化影响毛利率

• Q3毛利率为76.75%，同比下滑1.91个百分点，环比下滑2.93个百分点
• 主要原因是沱牌定制化产品减少，公司更聚焦于战略大单品的销售

3. 费用率上升拉低净利率

• Q3销售费用率升至21.41%，同比增加2.02个百分点，主要由于加大品牌宣传投入
• 管理费用率同比增加0.71个百分点
• 净利率为19.79%，同比下滑1.14个百分点

4. 渠道信心增强，经销商数量增长

• 截至三季度末，经销商数量增至2177家，同比增长约14.7%
• 渠道库存水平良好，大部分地区在1-2个月之间，有助于维持产品价格和渠道利润

5. 复星持续赋能，公司处于正循环

• 复星入主后，公司在品牌、渠道、产品等方面得到有力支持
• 公司坚持“双品牌战略”，聚焦差异化老酒路线，未来增长可期

关键信息

预测数据

• 2021年营收：50.5亿元，同比增长 86.6%
• 2022年营收：72.4亿元，同比增长 43.5%
• 2021年归母净利润：13.6亿元，同比增长 133.9%
• 2022年归母净利润：19.6亿元，同比增长 44.5%

股价与估值

• 当前股价：195.71元
• 公司评级：增持
• 市盈率（P/E）：2023E为24.6
• 市净率（P/B）：2023E为6.7
• 每股收益（EPS）：2023E为7.96元

风险提示

• 次高端市场扩容不及预期
• 老酒业务表现未达预期
• 宏观经济风险

财务数据概览

产品与渠道表现

产品结构

• 高档酒：收入同比增长 111%
• 低档酒：收入同比增长 268%
• 中高档酒：Q3收入为9.57亿元，同比增长 62.67%
• 低档酒：Q3收入为1.63亿元，同比增长 353.89%

渠道表现

• 批发渠道：Q3收入10.47亿元，同比增长 77.12%
• 电商渠道：Q3收入0.73亿元，同比增长 121.89%

投资建议

公司通过差异化老酒路线和双品牌战略实现稳健增长，复星的赋能进一步增强了市场信心和渠道稳定性。预计未来两年公司仍将保持强劲增长，建议投资者关注其长期发展潜力。

总结

舍得酒业在2021年三季报中展现出良好的增长态势，销售回款和现金流表现优异，但毛利率和净利率因产品结构变化及品牌投入增加而有所下滑。公司通过优化产品结构、提升品牌影响力和加强渠道管理，保持了市场信心与增长动力。在复星的持续支持下，公司有望在未来实现更稳定的业绩增长。