20211021-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-舍得21Q3业绩点评报告_利润略不及预期_预收款表现靓丽_4页_751kb

舍得酒业 (600702) 2021年Q3业绩总结

核心内容

舍得酒业在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，尽管净利润略低于市场预期，但整体表现仍强劲。公司通过实施双品牌战略、老酒战略和高端化战略，推动了收入和利润的双重提升。此外，公司预收款的大幅增长为未来业绩增长奠定了良好基础。

主要观点

收入端增长显著

• 2021Q1-3收入增长：公司营业收入同比增长104.54%，归母净利润同比增长211.92%。
• 2021Q3收入增长：收入同比增长64.84%，归母净利润同比增长59.65%，业绩延续高速增长态势。
• 产品结构优化：中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入增长62.67%，低档酒收入同比增长353.89%，低档酒收入占比提升至14.59%。
• 渠道拓展迅速：经销商数量从2020年末的1761家增加至2177家，新增经销商与老经销商回转共同推动增长。
• 区域表现：省内收入同比增长152.36%，省外收入同比增长62.89%，省内收入占比提升至21.10%。

盈利端表现稳健

• 毛利率与净利率：2021Q3毛利率为76.75%，净利率为19.79%，同比分别下降1.91、1.14个百分点。
• 盈利下降原因：低端酒占比提升导致毛利率下降，同时销售费用率上升2.02个百分点至21.41%，管理费用率上升0.71个百分点至13.39%。
• 费用控制与战略落地：公司通过有效费用控制与高端化战略的推进，实现了利润的快速增长。

关键信息

预收款表现突出

• 2021Q3预收款增长：环比增长5.45亿元，同比增长6.74亿元。
• 增长原因：公司于9月20日左右轧账，部分账款确认为预收；9月29日停货导致部分产品未发货，预收款高企或为未来业绩增长奠定基础。

新品表现亮眼

• 新增产品贡献：如高线光瓶酒T68推出后销售规模即过亿，贡献较高利润。
• 战略协同效应：复星集团的入主为公司带来了战略协同效应，助力业绩增长。

财务预测

• 收入预测：2021-2023年收入增速分别为93.5%、41.7%、37.7%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润增速分别为123.8%、57.8%、41.2%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为3.9元、6.1元、8.6元。
• 估值指标：PE分别为50.6倍、32.1倍、22.7倍，当前估值具有性价比。

股票投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：预计未来6个月内，公司股价相对于沪深300指数将上涨20%以上。

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒销售动销。
• 战略落地效果：老酒战略等可能未达预期，影响业绩增长。

财务摘要

财务比率

结论

舍得酒业在2021年第三季度表现出强劲的业绩增长，双品牌战略初显成效，预收款增长显著，为未来业绩释放提供了支撑。公司通过产品结构优化、渠道扩张及市场区域拓展，实现了收入与利润的双增长。预计未来三年公司将继续保持高增长态势，当前估值具有吸引力，维持买入评级。