地方债研究系列二：九个关键词带你回顾2019年地方债-20200105-安信证券-12页_697kb

2019年地方债总结

核心内容

2019年，中国地方政府债券发行规模和结构发生了显著变化，主要体现在发行总量增加、发行节奏前置化、专项债额度占比提升、资金用途向基建领域倾斜、发行种类存在区域差异、发行期限拉长、发行利差稳定、发行场所集中在交易所市场以及交易活跃度提升等方面。

主要观点

• 发行总量增加
  2019年地方债发行总量为43624.27亿元，较2018年增加1972.6亿元，主要由新增债的大幅增长推动，全年新增债发行规模达3.06万亿元。

• 发行节奏前置化
  受新增债额度提前下达和《通知》的影响，地方债发行节奏明显前移，上半年发行规模达2.84万亿元，较去年同期翻番。下半年发行规模有所放缓，受债券到期规模影响，净融资规模较2018年减少约2800亿元。

• 新增债额度向专项债集中
  2019年新增专项债额度占新增债总额度的70%，较2018年的62%显著上升。新增专项债发行规模达2.15万亿元，占新增债的70%。新增一般债则小幅增长，仅增加约900亿元。

• 资金用途向基建领域倾斜
  为稳定基建投资，2019年专项债资金大量用于交通、能源、生态环保、民生服务等基建相关领域。全年专项债中约25%投向基建领域，较2018年提升约12个百分点。

• 发行种类存区域差异
  不同地区在新增一般债与专项债的发行比例上存在明显差异。西部地区以新增一般债为主，而京津冀、长三角等经济发达地区则以专项债为主。部分省市如北京、辽宁等已用完新增债额度。

• 发行期限拉长
  2019年地方债平均发行期限为10.31年，远高于2018年的6.12年。超长债发行规模达8104.85亿元，较2018年增加7579.16亿元。

• 发行利差无显著差异
  2019年地方债发行利差基本稳定在20-40BP之间，与发行时间、种类、期限和地区无明显相关性。

• 发行场所集中在交易所市场
  2019年地方债发行主要集中在交易所市场，上交所与深交所共发行2.81万亿元，占发行总量的65%，较2017年的24%大幅上升。银行间市场发行规模占比下降至35%。

• 交易活跃度提升
  2019年地方政府债二级市场成交额达9.77万亿元，较2018年增长125%。换手率维持在4%-5%之间，各期限地方债成交量均显著上升，超长债成交量增长最快。

关键信息

• 发行总量：2019年地方债发行总量为43624.27亿元，较2018年增长约4.5%。
• 新增债增长：新增债发行规模达3.06万亿元，较2018年增长约5.5倍。
• 专项债占比：新增专项债占新增债总额的70%，成为新增债的主要来源。
• 基建投资：全年新增专项债中约25%投向基建领域，较2018年提升约12个百分点。
• 发行期限：平均发行期限为10.31年，超长债发行规模达8104.85亿元。
• 发行利差：各月平均发行利差在20-35BP之间，均值为27BP。
• 交易市场：交易所市场交易活跃度显著提升，银行间市场成交额大幅减少。
• 区域差异：东部和中部地区以专项债为主，西部地区以一般债为主，部分省市新增债额度已全部用完。

风险提示

• 统计存在误差，需以官方数据为准。
• 地方债市场发展迅速，但需关注地方财政能力和债务风险。