宏观评论：地方债解局，2021会有何不同？-20201118-西南证券-10页_911kb

地方债解局，2021会有何不同？总结

核心内容

2020年地方政府债券发行规模大幅增长，成为积极财政政策的重要工具。地方债增量与存量同步走高，债务规模持续扩大，但中央政府强调债务风险防控，地方需自控杠杆，中央不兜底。

主要观点

• 地方债发行规模扩大：2020年新增地方政府债务限额为4.73万亿元，截至10月末已发行4.49万亿元，再融资债券限额为1.84万亿元，预计全年发行总量将突破6.5万亿元。
• 专项债投向明确：新增专项债资金主要用于交通、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流和市政及产业园区基础设施等七大领域，其中80%投向基建与民生领域。
• 棚改债现转机：受政策限制，棚改债在2019年未发行，但2020年8、9月份出现转机，棚改债发行规模回升。
• 地方债风险防控加强：中央政府强调地方债务管理，要求地方政府对债务负有偿还责任，严禁将专项债资金用于房地产、置换债务、发放工资等非项目用途。
• 2021年专项债可能减少：随着经济复苏，2021年新增专项债规模或较2020年有所下降，但全年发行总额预计仍维持在3万亿元以上。
• 专项债规范化趋势明显：2021年专项债使用将更加规范，强调资金跟着项目走，加强全过程管理，提升资金使用效率。
• 地方债期限管理趋严：2021年新增一般债券平均发行期限将控制在10年以下，10年以上债券发行规模不超过新增总额的30%。

关键信息

2020年地方债发行情况

• 新增债券：4.49万亿元，完成全年计划的94.6%。
• 再融资债券：1.6273万亿元，完成全年计划的99.9%。
• 债务余额：截至2020年9月末，地方政府债务余额达25.58万亿元，占债券市场比重升至22.83%。
• 债务率：2020年地方政府债务率（债务余额/综合财力）为82.9%，低于国际警戒线。

专项债使用情况

• 重点投向：交通、市政、产业园区、教育、医疗、养老等民生领域占比约80%，生态环保、农林水利等占比约20%。
• 区域分布：发行规模前十的省份中，半数为东部沿海地区，其余多为中部地区。
• 省份分布：
  • 山东省：新增专项债主要用于“两新一重”重点项目建设。
  • 广东省：粤港澳大湾区专项债占比近半成。
  • 四川省：专项债主要用于产业园及城乡基础设施建设。
• 专项债使用限制：不得用于土地储备、房地产、置换债务、可完全商业化运作的产业项目。

2021年专项债可能下达情况

• 限额可能减少：2021年新增专项债限额可能不及2020年，但全年发行总额预计维持在3万亿元以上。
• 提前下达：2021年新增专项债限额或将于2020年12月前后提前下达。
• 政策导向：支持传统基建和新基建，强化地方债务管理，中央实行不救助原则。
• 期限管理：2021年新增一般债券平均期限控制在10年以下，10年以上债券规模不超过新增总额的30%。

风险提示

• 发行限额不及预期：可能影响地方政府融资能力。
• 资金使用不及预期：若资金未能有效用于项目，可能影响财政资金效益。

附录：2021年重点省市新增专项债限额预测

分析师信息

• 分析师：叶凡
• 执业证号：S1250520060001
• 电话：010-58251911
• 邮箱：yefan@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

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