2022年国防军工行业投资策略：把握产业链业绩节奏，精选三条主线-20211216-申万宏源-48页_2mb

把握产业链业绩节奏，精选三条主线：2022年国防军工行业投资策略

核心内容概述

2022年国防军工行业投资策略强调把握产业链业绩节奏，精选三条主线：航发全产业链、主机厂与一级供应商、军工电子领域。该策略基于中长期中美差距追赶、中期供需变化以及短期业绩兑现等多重逻辑。

主要观点

1. 行情回顾与驱动因素

• 2020年以来军工行情主要由长期需求释放和“十四五”规划驱动。
• 盈利改善预期在军工行情走势中起关键作用。
• 外资持股占比持续上升，军工板块投资者结构有望改善。
• 2021Q3公募基金军工重仓股市值占比有所上升，军工股配置处于相对历史低位。
• 国防军工指数年初至今上涨8.80%，跑赢沪深300和上证综指，但跑输创业板指。

2. 中长期逻辑

• 中美差距追赶：中国在装备数量和质量上均落后美国，存在长期提质补量需求。
• 供需六大变化：
  • 需求端：编制扩大、先进装备迭代需求迫切、实战化训练需求上升。
  • 供给端：产业链效率大幅提升、技术突破、新型号列装批产、资金保障充足。

3. 短期逻辑

• 业绩加速兑现：行业处于需求大于供给的景气期，有望实现业绩和估值的戴维斯双击。
• 订单兑现：航空和航天产业链订单预计持续增加，重点型号密集推出。
• 产品兑现：C919预计进入交付期，打破行业双寡头垄断格局。
• 股权激励：2022年有望密集兑现，提升运营效率。
• 资产证券化：军工央企资产证券化率有望加速提升，重回快车道。

关键信息

4.1 选股逻辑及投资主线

• 航发全产业链：行业即将迈入0→1阶段，受益于军机放量、国产替代、管理改善。
• 主机厂与一级供应商：未来有望接力进入高速增长阶段，受益于新一代军机放量、新老机型替代、国产替代。
• 军工电子领域：业绩再次增长确定性强，进入1→2阶段，受益于信息化升级、国产替代、民用空间广阔。

4.2 航发产业链

• 市场空间：未来十年军用航空发动机市场空间达12072亿元。
• 推荐标的：航发动力、航发控制、中航重机、钢研高纳、抚顺特钢。
• 增长逻辑：军机放量、国产替代、管理改善、高温合金和陶瓷基复合材料需求增长。

4.3 主机厂与一级供应商

• 市场空间：未来十年军机空间增量约为14830亿元。
• 推荐逻辑：垄断地位、管理改善、规模效应、定价机制改革。
• 推荐标的：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器。
• 业绩释放：主机厂及一级供应商将依次进入0→1阶段，带动业绩增长。

4.4 军工电子领域

• 市场空间：预计未来10年军工电子信息化投入总额将达1.5万亿元。
• 推荐逻辑：信息化升级、国产替代、民用空间广阔。
• 推荐标的：
  • MLCC：火炬电子、宏达电子、鸿远电子，受益于信息化加速和国产替代。
  • 相控阵雷达：雷电微力，受益于导弹、飞机放量及渗透率提升。
  • 集成电路：受益于导弹、卫星互联、雷达、航电系统需求，预计2021年市场规模超万亿。
• 国产替代：中国集成电路国产化率较低，未来增长空间较大。

风险提示

• 价值链不同环节采购价格可能波动。
• 下游客户订单可能不及预期。
• 增值税政策可能发生变化。

估值情况

• 当前军工板块PE-TTM为71X，略低于2014年2月至今中值，高于2018年1月至今中值。
• 航天和地面兵装板块PE估值处于历史相对低位，分别为近五年历史分位的66%和63%。

产业链业绩节奏

• 电子配套类：拐点在2020Q1，进入低基数高增长阶段。
• 中游零部件类和一级供应商：拐点在2020Q3~Q4和2020Q4，预计持续增长。
• 主机厂：拐点在2021Q1和2021Q2，其他主机厂有望陆续进入增长阶段。

总结

2022年国防军工行业投资策略聚焦于把握产业链业绩节奏，精选三条主线：航发全产业链、主机厂与一级供应商、军工电子领域。策略基于中美差距追赶、供需变化、业绩兑现等多重逻辑，强调行业长期需求、中期供给优化、短期业绩增长，以及股权激励和资产证券化等政策因素。行业整体处于需求大于供给的景气期，具备较强的盈利能力和增长潜力。