> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育2025年度业绩及战略分析总结 ## 核心内容概述 安踏体育在2025年度实现了稳健的收入增长，全年总收入达802.19亿元，同比增长13.3%。归母净利润为135.88亿元，剔除一次性收益后同比增长13.9%。公司全年派发股息每股2.45港元，派息比率达50.1%。公司持续推进多品牌与全球化战略，以增强市场竞争力和业务增长潜力。 ## 主要观点 ### 收入与利润增长 - **收入增长**：全年收入同比增长13.3%，电商业务增长显著，增速达15.5%，占整体收入比重提升至35.8%。 - **利润增长**：归母净利润同比增长13.9%，净利率提升至16.9%，显示公司盈利能力增强。 - **财务指标预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为155.96亿元、159.42亿元和174.13亿元，EPS分别为5.58元、5.70元和6.23元，对应PE估值分别为11.9倍、11.7倍和10.7倍。 ### 品牌表现 - **主品牌表现**：安踏与FILA品牌收入分别为347.54亿元和284.69亿元，同比增长3.7%和6.9%。 - **其他品牌增长**：DESCENTE和KOLONSPORT成为集团增长最快的品牌，DESCENTE流水突破100亿元，KOLONSPORT突破60亿元。 - **渠道发展**：安踏和FILA品牌聚焦渠道结构优化与店效提升，而户外品牌仍处于扩张期，门店数量分别增加至9855家、2040家、256家和209家。 ### 毛利率与经营效率 - **毛利率**：整体毛利率为62.0%，同比下降0.2个百分点，主要由于电商业务占比提升和专业产品成本增加。 - **经营溢利率**：经营溢利率提升0.4个百分点至23.8%，显示公司成本控制能力较强。 - **费用率变化**：销售费用率同比下降0.7个百分点至35.5%，管理费用率上升0.5个百分点至6.5%。 ## 关键信息 ### 全球化战略进展 - **收购狼爪**：2025年5月完成对德国专业户外品牌JACKWOLFSKIN（狼爪）的收购，完善了户外品牌矩阵。 - **拟收购PUMA**：计划收购PUMA约29.06%的股权，成为其单一最大股东，进一步提升全球化能力。 - **东南亚市场**：推进“安踏东南亚千店计划”，目标在2028年前设立1000家安踏零售网点，并逐步拓展至南亚、澳洲、新西兰及印度等新市场。 ### 财务健康状况 - **现金流**：2025年经营性现金流约为210亿元，显示公司运营能力强。 - **资产负债**：2025年资产负债率41.7%，预计2026年将上升至47.5%，但2028年有望降至38.9%。 - **营运能力**：平均存货周转天数增加14天至137天，应收账款周转天数保持稳定，总资产周转率有所下降，但固定资产周转率持续上升。 ## 投资建议与风险提示 ### 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级，认为公司基本面稳健，多品牌与全球化战略成效显著，未来增长空间广阔。 - **前景展望**：公司有望通过品牌协同和全球化扩张实现高质量增长，建议关注其在国际市场的表现及品牌整合效果。 ### 风险提示 - **品牌并购风险**：收购进展可能不及预期。 - **经营风险**：收购品牌可能未能达到预期经营表现。 - **销售风险**：终端销售可能弱于预期，影响整体业绩表现。 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（亿元） | 802.19 | 869.60 | 944.09 | 1023.20 | | 归母净利润（亿元） | 135.88 | 155.96 | 159.42 | 174.13 | | EPS（元） | 4.86 | 5.58 | 5.70 | 6.23 | | PE | 13.69 | 11.93 | 11.67 | 10.69 | ## 附录信息 - **股票代码**：2020.HK - **H股收盘价（元）**：75.6 - **恒生指数**：24,951.88 - **总股本（万股）**：279,665.33 - **流通港股市值（亿元）**：2,114.27 ## 分析师信息 - **郝帅**：纺织服饰行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项行业奖项。 - **艾菲拉·迪力木拉提**：纺织服饰行业分析师，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券对报告内容的准确性或完整性不作任何担保。投资者应独立判断，谨慎使用报告内容。