20210714-国盛证券-申洲国际-02313.HK-偶发非经因素或将扰动上半年_但核心竞争力仍在提升_3页_621kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容概述

申洲国际（02313.HK）作为全球最大的纵向一体化成衣制造商，其2021年上半年业绩受到偶发非经济因素的扰动，但核心竞争力持续增强，全年收入与净利润均有望实现双位数高段增长。公司主要受汇率波动、海运成本上升等因素影响，但通过产能扩张、技改推进和客户优化，保持了良好的增长态势。

主要观点与关键信息

上半年业绩影响因素

• 汇率波动：2021年上半年人民币升值约8%，公司销售以美元结算为主，采购以人民币结算为主，导致本币口径产品价格同比下降。
• 海运成本上升：集装箱供不应求可能延长产成品转化周期，影响收入确认时间。
• 政府补贴减少：由于人民币升值，公司国内子公司应税利润减少，导致政府补贴同比减少。

全年业绩预期

• 产能扩张：公司2021年产能增速预计在15%左右，推动收入与业绩增长。
• 产品单价提升：以美元计价的产品单价有望上升，量价齐升预计在全年均有所体现。
• 净利润表现：尽管上半年可能因汇兑损失和补贴减少而保持平稳，但下半年人民币轻微贬值预计减轻汇兑影响，全年净利润有望实现双位数增长。

核心竞争力提升

• 产能建设：国内工厂技改提升效率，柬埔寨工厂疫情导致的短暂停产对全年影响较小。
• 数字化与绿色转型：公司加强自动化生产，推进分布式光伏项目，重视新材料与新技术，提升产业链话语权。
• 供应链优势：公司凭借一体化供应链，在研发、交期和灵活性方面具有优势，客户采购占比上升，尤其在耐克、PUMA等大客户中表现突出。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021年7月13日收盘价179.3港元，对应2021/2022年PE分别为37倍和31倍。
• 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别预计为60.5/72.2/83.6亿元，EPS分别为4.02/4.80/5.56元/股。

财务指标概览

风险提示

• 疫情反复：新冠疫情影响可能超预期，特别是东南亚地区疫情。
• 客户订单波动：下游客户订单可能出现波动。
• 海外产能扩张不及预期：海外产能扩张可能未能达到预期。
• 贸易环境变化：贸易环境变化可能影响盈利水平。
• 原材料价格波动：棉价波动可能对成本造成影响。
• 外汇波动：汇率波动可能对业绩产生影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（相对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性、减持（相对同期基准指数跌幅在10%以上）。

股票信息

财务报表概览

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

主要财务比率

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所发布，分析师鞍山海、杨莹，研究助理侯子夜。
• 报告基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证，结论反映个人看法，不受第三方影响。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。

免责声明

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