2020年农林牧渔行业三季报业绩综述：养殖产业链高景气，看好优质养殖企业投资机会-20201114-长江证券-25页_1mb

报告摘要

2020年农林牧渔三季报业绩综述总结

核心内容

2020年前三季度，农林牧渔行业整体表现强劲，农业板块（CJSC）合计扣非净利润同比增长 156%，单三季度增长 72.9%。这一显著增长主要由生猪养殖板块带动，其扣非净利润同比增长 456%，单三季度增长 175%。此外，饲料、动保和宠物食品等子板块也实现了高增长。

主要观点

生猪养殖板块：猪价上涨和出栏量增长是推动业绩大幅增长的主要原因。2020年单三季度生猪均价为 36.8元/公斤，环比增长 15%，同比增长 59%。主要养殖及饲料企业三季度合计出栏 1482万头，同比增长 52%。预计2021年全国生猪供需缺口或达 0.88亿头，猪价或维持高位。
饲料板块：受益于养殖业务盈利及销量增长，前三季度扣非净利润同比增长 93.5%，单三季度增长 50.5%。随着生猪产能逐步恢复，猪料销量有望持续增长，禽料和水产料也预计保持增长趋势。
动保板块：疫苗销量整体呈现高增长态势，前三季度扣非净利润同比增长 48.6%，单三季度增长 72.8%。禽用疫苗销量维持高增长，猪用疫苗销量企稳回升。
宠物食品板块：海外市场营收稳步回升，国内市场营收快速增长，前三季度扣非净利润同比增长 145%，单三季度增长 156%。国产品牌在市场竞争中表现突出，有望引领行业发展。
其他板块：禽养殖板块受鸡价下滑影响，前三季度扣非净利润同比下滑 73.3%，单三季度下滑 83.1%。种植板块增长 11.5%，种业板块增长 23%，但部分企业如华英农业出现大幅亏损。

关键信息

重点公司推荐

买入：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、傲农生物（603363）、海大集团（002311）、中宠股份（002891）

风险提示

猪价大幅下跌风险
企业出栏不达预期风险
饲料企业销量不达预期
极端天气因素影响

行业数据概览

表1：农林牧渔行业及子板块营收和扣非净利润情况

子板块	营收增速（2020前三季度）	营收增速（2020Q3）	扣非净利润增速（2020前三季度）	扣非净利润增速（2020Q3）	销售毛利率（2020前三季度）	销售毛利率（2020Q3）	销售净利率（2020前三季度）	销售净利率（2020Q3）
CJSC 农产品	26.1%	35.5%	156%	72.9%	21.7%	22.4%	13.3%	15.3%
生猪养殖	65.0%	86.7%	475.8%	175.4%	36.7%	38.9%	28.2%	33.1%
禽养殖	-15.8%	-19.0%	-73.3%	-83.1%	16.4%	13.7%	8.6%	6.6%
饲料	29.3%	38.1%	93.5%	50.5%	14.1%	13.7%	7.6%	7.1%
动保	30.8%	36.7%	48.6%	72.8%	45.8%	46.8%	-2.9%	-12.2%
宠物食品	35.4%	40.6%	144.9%	155.9%	17.7%	7.9%	-2.9%	-12.2%
种业	-15.1%	-18.5%	22.8%	39.0%	17.7%	7.9%	-2.9%	-12.2%
种植	10.6%	-8.3%	11.5%	-2.7%	25.9%	27.2%	18.75	17.3%

表2：生猪供需缺口及猪价测算

年份	生猪出栏量（万头）	生猪均价（元/公斤）	供需缺口（亿头）
2020E	43535	33.0	-1.50
2021E	49173	24.2	-0.88

表3：主要养殖及饲料上市企业生猪出栏量

时间	牧原股份	温氏股份	正邦科技	天邦股份	新希望	唐人神	傲农生物	新五丰	金新农	天康生物	合计
2020Q3	510	220	320	91	221	30	32	8	16	34	1482

表4：主要养殖企业今年以来养殖业务盈利情况

公司	2020Q1出栏（万头）	2020Q1养殖业务盈利（亿元）	2020Q1单头盈利（元）	2020Q2出栏（万头）	2020Q2养殖业务盈利（亿元）	2020Q2单头盈利（元）	2020Q3出栏（万头）	2020Q3养殖业务盈利（亿元）	2020Q3单头盈利（元）
牧原股份	256	45.5	1773	422	72.1	1710	510	113.2	2220
温氏股份	225	36.0	1598	261	37.0	1416	220	40.0	1819
新希望	82	6.7	814	148	9.4	634	221	11.2	506
正邦科技	105	9.0	859	168	15.0	894	320	31.0	969
天邦股份	51	4.8	934	61	10.6	1749	91	13.2	1451
唐人神	12	2.0	1702	16	2.2	1352	30	3.3	1093
傲农生物	19	2.5	1316	28	3.0	1071	32	2.6	813
天康生物	15	2.5	1630	27	3.9	1443	34	5.0	1456
平均	-	-	1422	-	-	1355	-	-	1505

表5：生猪板块上市公司营收和扣非净利润的规模及增速情况

公司	营收规模（亿元）	营收增速（2020前三季度）	营收增速（2020Q3）	扣非净利润（亿元）	扣非净利润增速（2020前三季度）	扣非净利润增速（2020Q3）
牧原股份	391.6	233.8%	296.5%	209.6	1453.5%	554.3%
温氏股份	554.4	14.8%	9.1%	75.6	47.1%	-25.9%
正邦科技	326.1	85.6%	159.5%	58.1	3268.3%	783.4%
天邦股份	80.3	80.2%	125.6%	28.3	扭亏	534.4%
新五丰	18.2	22.9%	36.0%	2.3	扭亏	扭亏
罗牛山	18.0	164.3%	172.6%	0.7	扭亏	1223.5%
天康生物	86.2	66.4%	58.9%	14.9	410.6%	191.4%
生猪养殖	1,474.8	65.0%	86.7%	389.6	475.8%	175.4%

表6：生猪养殖上市公司营收增速和扣非净利同比增速情况

公司	营收同比增速（2017-2020前三季度）	扣非净利润同比增速（2017-2020前三季度）
牧原股份	79.1%、33.3%、51.0%、233.8%、296.5%	2.9%、-80.5%、1186.6%、1453.5%、554.3%
温氏股份	-6.2%、2.8%、27.8%、14.8%、9.1%	-44.4%、-40.5%、233.6%、47.1%、-25.9%
正邦科技	9.0%、7.3%、10.9%、85.6%、159.5%	-46.0%、-57.6%、368.6%、3268.3%、783.4%
天邦股份	29.1%、47.6%、32.9%、80.2%、125.6%	-30.4%、-381.3%、扭亏、扭亏、534.4%
新五丰	1.9%、18.4%、4.4%、22.9%、36.0%	-82.2%、-236.3%、扭亏、扭亏、扭亏
罗牛山	45.7%、-13.6%、3.8%、164.3%、172.6%	-572.4%、-113.1%、扭亏、扭亏、1223.5%
天康生物	4.2%、13.9%、41.8%、66.4%、58.9%	10.9%、-26.4%、119.1%、410.6%、191.4%
生猪养殖	4.0%、8.9%、27.4%、65.0%、86.7%	-36.4%、-58.9%、396.6%、475.8%、175.4%

表7：生猪养殖上市公司营收增速和扣非净利环比增速情况

公司	营收环比增速（2019Q2-2020Q3）	扣非净利润环比增速（2019Q2-2020Q3）
牧原股份	34.9%、11.2%、85.6%、-4.9%、60.6%、39.9%	扭亏、333.8%、195.7%、-8.7%、58.1%、53.3%
温氏股份	17.8%、8.6%、39.0%、-29.8%、6.1%、5.3%	扭亏、229.4%、75.7%、-75.0%、12.7%、49.4%
正邦科技	19.0%、0.1%、12.4%、2.6%、32.0%、70.5%	扭亏、117.3%、139.4%、14.4%、60.8%、100.6%
天邦股份	36.2%、-10.7%、2.6%、21.6%、44.2%、25.4%	减亏、扭亏、-46.9%、346.6%、121.0%、21.0%
新五丰	9.1%、53.9%、-2.0%、-34.1%、16.8%、80.3%	扭亏、-213.8%、-328.3%、9.4%、-53.1%、82.2%
罗牛山	13.5%、-7.5%、114.6%、16.7%、11.3%、-2.2%	-93.2%、扭亏、3484.4%、-71.5%、109.9%、-38.3%
天康生物	25.3%、63.4%、-6.9%、-13.6%、37.1%、44.0%	70.6%、372.0%、56.6%、-2.0%、54.5%、22.8%
生猪养殖	21.2%、9.4%、35.1%、-17.1%、26.5%、31.7%	扭亏、254.8%、105.4%、-42.0%、49.6%、54.6%

表8：生猪养殖上市公司销售毛利率和净利率情况

公司	销售毛利率（2020前三季度）	销售毛利率（2020Q3）	销售净利率（2020前三季度）	销售净利率（2020Q3）
牧原股份	64.67%	67.30%	58.93%	62.45%
温氏股份	23.26%	23.60%	14.95%	21.61%
正邦科技	27.11%	27.37%	16.89%	19.01%
天邦股份	46.75%	49.29%	35.19%	37.77%
新五丰	18.07%	13.81%	12.95%	9.86%
罗牛山	16.12%	18.93%	6.80%	7.26%
天康生物	31.22%	30.20%	17.57%	17.81%
生猪养殖	36.70%	38.87%	28.19%	33.12%

表9：主要养殖及饲料企业生产性生物资产增长情况

公司	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q3同比	2020Q3环比
温氏股份	32.81	38.44	42.96	41.87	49.17	79.74	108%	62%
牧原股份	17.68	28.37	38.35	47.99	98.36	140.87	184%	32%
正邦科技	12.53	18.13	50.95	51.95	51.95	94.75	184%	47%
新希望	5.92	9.86	25.11	39.03	79.51	96.72	134%	71%
天邦股份	3.78	6.19	9.54	14.38	20.76	30.05	134%	8%
天康生物	0.58	0.82	1.98	3.21	4.86	6.03	134%	14%
唐人神	1.01	1.01	1.29	1.85	2.49	3.21	101%	11%
傲农生物	1.22	1.79	2.53	3.29	6.35	8.84	159%	48%
大北农	0.89	1.06	1.69	2.71	4.41	6.03	170%	45%
金新农	0.82	0.71	0.82	1.06	1.69	3.12	134%	73%
合计	-	-	-	-	-	-	-	-

表10：主要养殖及饲料企业在建工程增长情况

公司	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q3同比	2020Q3环比
温氏股份	34.93	38.27	30.12	32.58	49.17	79.74	108%	62%
牧原股份	43.15	49.57	30.12	47.99	98.36	140.87	184%	32%
正邦科技	38.46	38.47	36.98	51.95	51.95	94.75	184%	47%
新希望	33.65	41.35	47.44	59.03	93.46	110.05	134%	71%
天邦股份	7.81	7.24	5.94	14.38	20.76	30.05	134%	8%
天康生物	5.59	6.39	6.16	7.47	8.65	11.55	134%	14%
唐人神	4.00	5.05	4.73	6.37	8.31	11.67	134%	11%
傲农生物	3.78	5.57	7.18	7.46	10.91	14.18	159%	48%
大北农	5.34	6.26	4.34	4.41	9.37	11.55	134%	45%
金新农	6.64	5.96	5.08	5.50	5.92	6.03	134%	38%
合计	-	-	-	-	-	-	-	-

表11：主要养殖及饲料企业固定资产增长情况

公司	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q3同比	2020Q3环比
温氏股份	194.39	200.67	227.33	234.36	240.64	249.13	24%	4%
牧原股份	145.80	155.93	188.64	222.98	305.81	404.61	159%	32%
正邦科技	91.56	93.21	98.95	99.62	100.10	115.43	134%	15%
新希望	9.92	111.05	138.21	158.21	197.37	214.13	134%	8%
天邦股份	22.87	25.72	31.35	31.99	35.26	38.11	134%	8%
天康生物	26.34	28.97	32.15	31.47	33.82	36.03	24%	7%
唐人神	22.93	23.20	25.75	24.97	25.78	29.00	11%	14%
傲农生物	13.07	14.67	16.69	18.94	25.45	29.00	98%	14%
大北农	5.34	5.59	5.98	59.77	60.34	64.52	17%	7%
金新农	8.98	10.23	12.11	11.98	13.50	14.12	38%	5%
合计	-	-	-	-	-	-	-	-

表12：主要养殖及饲料企业资本开支增长情况

公司	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q3同比	2020Q3环比
温氏股份	40.51	72.09	123.92	35.15	108.77	218.53	203%	14%
牧原股份	33.26	58.58	131.21	78.05	179.89	316.88	441%	32%
正邦科技	9.02	22.09	57.11	10.51	33.62	77.34	250%	11%
新希望	28.09	54.56	93.46	49.60	150.14	258.84	374%	8%
天邦股份	3.43	7.95	12.35	4.52	17.66	37.75	375%	8%
唐人神	4.00	4.82	8.31	2.49	7.37	11.72	143%	58%
傲农生物	12.00	14.20	16.69	18.94	25.45	21.52	422%	48%
大北农	5.34	5.59	5.98	59.77	60.34	64.52	208%	45%
金新农	8.98	10.23	12.11	11.98	13.50	14.12	43%	38%
合计	-	-	-	-	-	-	-	-