20180907-天风证券-基于预期业绩季度化分解的超预期30组合_18页_2mb

金融工程：基于预期业绩季度化分解的超预期30组合分析总结

核心内容概述

本报告探讨了一种基于分析师预期数据的季度化分解方法，用于构建“超预期30组合”，以捕捉上市公司在单季度中业绩超出市场预期的投资机会。该组合通过筛选具有高单季度净利润超预期幅度和高超预期数量占比的股票，每年都能获得优于沪深300、中证500指数的超额收益，并在股票型和偏股混合型基金中表现优异。

主要观点

• 分析师预期数据的价值：分析师一致预期数据能够动态反映公司未来业绩，但通常为年度预测。因此，我们提出季度化分解方法，以获取更高频的预测数据。
• 超预期效应的验证：通过分组检验发现，单季度超预期幅度越高，组合表现越好。同时，超预期数量占比也是影响组合表现的重要因素。
• 构建流程的优化：为了兼顾股票数量和财报时效性，我们采用月末定期调仓的方式，同时剔除流动性差、市值小、利润下滑及微利股等不符合条件的股票。
• 组合表现稳健：超预期30组合在2010年1月至2018年8月期间，年化超额收益率分别为25.87%（相对于沪深300）和24.20%（相对于中证500）。在股票型和偏股混合型基金中，组合每年排名前25%以内，表现稳定。
• 持仓结构分析：组合长期偏向中大市值股票，估值处于市场平均水平，行业分布较为均衡，但机械、基础化工、房地产等行业的入选频率较高。

关键信息

超预期30组合构建步骤

1. 初选股票池

   • 剔除上市半年内、ST、ST摘帽后3个月内股票
   • 剔除分析师覆盖数量少于3个的股票

2. 计算单季度超预期幅度

   • 根据财报发布时间选择不同时间窗口（4、8、10月取当月财报，5、9、11月取过去2个月财报，其他月份取过去3个月财报）
   • 计算单季度实际净利润与预测净利润的差值，并进行去极值、标准化及行业市值中性化处理

3. 精选股票池

   • 剔除预测单季度净利润低于500万的股票
   • 剔除去年年报净利润低于500万的股票
   • 剔除单季度净利润低于去年同期的股票
   • 剔除累计净利润低于去年同期的股票
   • 剔除流动性差（日均成交额排名后30%）及市值小（市值排名后20%）的股票

4. 排序选股

   • 取中性化后单季度超预期幅度最高的前20%股票
   • 在该组内按超预期数量占比从高到低排序，选取前30只股票构建组合

超预期30组合表现

• 相对于宽基指数：

  • 年化超额收益率分别为25.87%（沪深300）、24.20%（中证500）
  • 每年均能跑赢沪深300和中证500指数

• 相对于基金：

  • 在股票型和偏股混合型基金中，每年排名前25%以内，今年以来排名前10%以内
  • 年化收益表现稳健，组合平均资金容量为3.81亿元，今年以来平均容量为3.04亿元

• 月度效应：

  • 存在显著的月度效应，3月、4月、6月、10月、12月超额收益较高，2月、5月、8月、11月较低

• 持仓结构：

  • 市值分位点长期稳定在70%-80%之间，偏向中大市值股票
  • BP估值分位点长期保持在30%-60%之间，处于市场平均水平
  • 行业分布较为均衡，机械、基础化工、房地产等行业的入选次数较多

风险提示

• 市场系统性风险：市场整体波动可能影响组合表现
• 模型失效风险：模型基于历史数据构建，可能无法完全适应未来市场环境变化

附录：相关报告

1. 《基于基础数据的分析师一致预期指标构建》（2018-04-10）
2. 《戴维斯双击》（2017-06-12）
3. 《预知业绩能有多少超额收益》（2017-04-16）
4. 《潜伏ST摘帽》（2017-03-06）
5. 《潜伏业绩预增》（2017-02-13）

作者信息

• 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）
• 张欣慰（SAC执业证书编号：S1110517010003）

联系方式

• wuxianxing@tfzq.com
• zhangxinwei@tfzq.com
• 电话：18616029821

图表与数据

• 图1：一致预期EPTTM因子十组分档超额收益
• 图2：一致预期EPTTM因子多空收益曲线
• 图3：年度预测数据的季度化分解
• 图4：不同时点各行业的超预期幅度中位数
• 图5：单季度超预期幅度五组分档表现
• 图6：单季度超预期幅度多空相对表现
• 图7：超预期数量占比五组分档表现
• 图8：超预期幅度最高的前20%中超预期数量占比分档表现
• 图9：时点上可见的财务报告
• 图10：各月发布财报的股票数量均值
• 图11：滚动3个月分析师覆盖度情况
• 图12：不同分析师覆盖数量的样本占比
• 图13：超预期30组合构建流程
• 图14：超预期30组合相对于宽基指数的表现
• 图15：超预期30组合相对于中证500指数的净值表现
• 图16：连续3年排名前10%-50%的基金占比
• 图17：超预期30组合相对于股票型和偏股混合型基金的表现
• 图18：不同持仓数量下组合年化收益
• 图19：不同持仓数量下组合净值走势
• 图20：月度超额中证500收益均值与中位数
• 图21：各期组合的市值分位点均值
• 图22：各期组合的BP分位点均值
• 图23：各行业股票入选次数与入选比例的长期均值
• 图24：超预期30组合各期资金容量（亿元）

总结

本报告提出了一种基于分析师年度预测数据季度化分解的策略，构建了“超预期30组合”，通过精选单季度净利润超预期且超预期数量占比高的股票，实现了稳定的超额收益。该组合在不同市场环境下均能战胜主要指数和基金，具有较强的稳健性和投资价值。