2018-人民币汇率分析手册_18页-1mb

报告摘要

2018年人民币汇率分析手册总结

核心内容概述

本文由分析师李奇霖撰写，旨在从微观外汇市场出发，逐步分析人民币汇率的宏观影响因素，并对人民币汇率走势做出初步判断。文章主要围绕人民币汇率的市场结构、情绪预期、央行政策工具及国际收支对汇率的影响展开，强调人民币汇率的变化是多重因素共同作用的结果。

主要观点

人民币汇率市场结构：
- 人民币外汇市场分为在岸市场（含零售市场和批发市场）和离岸市场（以香港为主）。
- 离岸市场反应更灵敏，但与在岸市场存在一定的套利空间和联动性。
- 在岸市场由银行、居民、企业等组成，其中银行作为主要参与者，承担套保、投资、投机等多重角色。
情绪预期对汇率的影响：
- 企业与个人通过结售汇数据和NDF隐含预期来表达对人民币走势的看法。
- 远期结售汇当月签约规模和即期结售汇发生额是衡量贬值预期的重要指标。
- 当前人民币贬值预期相对可控，未形成大规模的市场空头力量。
央行政策工具分析：
- 央行通过直接干预和间接机制影响汇率。
- 直接干预包括动用外汇储备、掉期操作、发行离岸央票等方式。
- 间接机制包括中间价定价机制、外汇衍生品交易成本、窗口指导与外汇管制等。
中间价定价机制与逆周期因子：
- 中间价由收盘价和一篮子货币汇率变化构成，旨在维持人民币汇率的总体稳定。
- 逆周期因子用于调整中间价，以应对CFETS指数偏离合意区间的情况。
- 2018年8月逆周期因子重启，主要为应对人民币汇率指数的下跌。
外汇衍生品交易成本：
- 央行通过调整远期售汇业务的风险准备金率，抑制企业做空人民币的行为。
- 银行需缴纳无息外汇风险准备金，这会增加其成本，从而影响企业购汇意愿。
国际收支对汇率的中长期影响：
- 国际收支差额是决定人民币汇率走势的基础因素。
- 2014-2016年国际收支逆差导致人民币贬值；2017年后转正，人民币开始升值。
- 跨境资本流动难以完全管制，尤其在非储备性质金融账户中，其他投资是主要的资本流出渠道。
未来人民币汇率走势判断：
- 从结售汇数据和NDF预期来看，人民币贬值空间有限。
- 宏观基本面支持人民币汇率趋于稳定，国内基建投资已触底企稳，房地产投资面临下行压力。
- 美国经济虽强劲，但存在周期性压力，如通胀上升、政治不确定性、房地产市场降温等，可能缓解人民币贬值压力。