人民币汇率2020三季度报告：人民币展现强韧性，然阵痛难免-20200930-南华期货-36页_1mb

人民币汇率及外汇政策分析总结

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析了2020年三季度人民币汇率走势及四季度展望，同时探讨了中美关系、美元指数走势、人民币资产吸引力以及外汇政策对汇率的影响。报告指出人民币在三季度表现出强劲的升值趋势，主要得益于国内经济的快速复苏和美元指数的疲软。四季度人民币汇率预计震荡偏升，但仍需警惕中美关系和美国大选带来的不确定性。

主要观点

• 人民币汇率走势：2020年三季度人民币对美元持续升值，整体呈升值趋势。四季度人民币汇率预计保持在6.50-7.05区间，震荡偏升，波动性加大。
• 经济基本面支撑：我国经济复苏优于欧美，疫情防控成效显著，经济指标表现良好，为人民币升值提供了坚实基础。
• 美元指数走势：三季度美元指数因疫情和经济复苏缓慢而疲软，四季度可能震荡向上，但受制于美国大选和政策不确定性。
• 中美利差：中美10年期国债利差维持在240BP左右，处于历史高位，为人民币资产吸引外资提供了有利条件。
• 外汇政策：央行在三季度采取多项措施完善外汇市场建设，扩大对外开放，人民币汇率形成机制更加市场化，逆周期因子未有明显调整，显示央行对汇率的干预减少。

关键信息

国内经济复苏

• 三季度经济持续复苏，消费、投资、出口均表现良好。
• 社会消费品零售总额在8月实现年内首次转正，显示内需恢复。
• 固定资产投资中，房地产开发投资恢复最快，制造业投资相对滞后。
• 贸易顺差持续为正，且高于去年同期。

美元指数分析

• 美元指数因疫情和经济复苏乏力而走弱，三季度与人民币汇率呈现较强正相关性。
• 美国经济复苏相对独立，需求结构以消费为主，受外部依赖较小。
• 美欧利差收窄概率低，美元指数或震荡偏强，但受政策和大选影响。

人民币资产吸引力

• 人民币资产在三季度受到外资青睐，FDI流入虽有放缓但总体仍为净流入。
• 债市吸引力提升，中美利差扩大，吸引外资持续流入。
• 国内股市估值处于合理水平，具备上行空间。

企业汇率风险管理建议

• 进口企业可短期按需购汇，中期等待更佳时机。
• 出口企业应抓住人民币升值窗口，尽早结汇。
• 四季度汇率波动可能加大，企业应灵活应对，关注市场走势。

外汇政策回顾

• 央行在三季度推进外汇市场改革，扩大对外开放，优化跨境人民币政策。
• 逆周期因子保持稳定，未释放明显维稳信号，显示人民币汇率形成机制更加市场化。
• 人民币跨境使用政策不断完善，为人民币国际化提供支持。

风险提示

• 海外疫情发展状况
• 中美关系变化
• 全球经济下行压力
• 美国大选带来的政策不确定性

图表目录

• 图2.1.1：2020年三季度人民币整体呈升值趋势
• 图2.2.1：各国新冠肺炎确诊病例当日新增病例（7天移动平均，中国除外）
• 图2.2.2：各国GDP增长速度（季度同比）（单位：%）
• 图2.2.3：我国各经济指标同比增速（单位：%）
• 图2.2.4：中美利差（单位：%）
• 图2.3.1：各国M2同比增速（单位：%）
• 图2.3.2：三季度美元指数与人民币汇率走势
• 图3.1.1：民间固定资产投资占比有所回升
• 图3.1.2：固定资产投资恢复程度：房地产开发投资>基建投资>制造业投资
• 图3.1.3：社会消费品零售总额同比年内首次转正
• 图3.1.4：三季度贸易差额持续为正，且高于去年同期
• 图3.2.1：三季度人民币升值，购汇意愿提升
• 图3.2.2：银行代客结售汇差额（单位：亿美元）
• 图3.2.3：银行代客远期结售汇差额（单位：亿美元）
• 图3.3.1：支持率——特朗普VS拜登（%）
• 图4.1.1：避险情绪回落，股市整体上行
• 图4.1.2：逐险情绪导致美债利率上行
• 图4.2.1：美欧经济复苏进入稳态化
• 图4.2.2：从美国需求结构来看，美国是需求型经济体（%）
• 图4.2.3：美国以服务业消费为主
• 图4.2.4：美欧利差
• 图4.2.5：私营机构对欧美经济预测
• 图4.2.6：今年以来美国通货膨胀率（%）
• 图5.1.1：FDI和ODI规模（单位：亿美元）
• 图5.2.1：三季度北上资金整体处于净流出（单位：亿元）
• 图5.2.2：我国股市平均市盈率
• 图5.2.3：信贷和货币增速处于高位
• 图5.2.4：7月北向通资金环比下滑（单位：亿元）
• 图5.2.5：各主要国家10年期国债收益率（单位：亿元）
• 图6.2.1：今年以来逆周期因子跟踪（负值为调节人民币升值，正值为调节人民币贬值）

表格目录

• 表2.2.1: 疫情发生以来各国货币政策及财政政策特点
• 表4.2.1: 拜登与特朗普政策主张的区别
• 表4.2.2: 美国大选后续日程安排
• 表6.1.1: 2020年三季度外汇相关政策梳理
• 表6.1.2: 货币政策执行报告重点表述对比——汇率管理表态
• 表6.1.3: 货币政策执行报告重点表述对比——对外开放与汇率市场发展