电新行业光伏玻璃深度报告：全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长-20190426-光大证券-31页_2mb

全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长

核心内容

• 光伏装机增长：全球光伏新增装机规模持续增长，2018年达到105GW，其中海外市场增长显著，预计2019年全球新增装机将达110-120GW，国内35-40GW，海外市场贡献主要增量。
• 双面组件提升需求：双面发电技术可提升发电量18%-30%，2019年双面组件占比预计20%，2020年达30%，将拉动光伏玻璃需求增长。
• 行业壁垒与竞争格局：光伏玻璃行业壁垒高，主要体现在环保政策、技术与规模效应、客户粘性，行业集中度高，2018年CR5为79.6%，CR2为52.4%，预计2019年CR5提升至80.2%，CR2达55.2%。
• 龙头公司优势：信义光能与福莱特在技术、规模、客户资源方面优势明显，毛利率和融资成本优于二线企业。
• 投资建议：推荐信义光能（968.HK）和福莱特（6865.HK），认为其具备长期增长潜力。

主要观点

• 系统成本下降：过去十年光伏系统成本年均下降10%，平价上网趋势明显，推动光伏装机增长。
• 双面发电技术：双面组件在不同地面环境下发电量增益显著，且对光伏玻璃需求提升约10%。
• 环保政策限制：2017年环保部推行排污许可证制度，限制新进入者，推动行业集中度提升。
• 技术与规模壁垒：超白压延玻璃生产流程复杂，技术门槛高，且需大量资本投入，龙头厂商具备更强的扩张能力。
• 客户粘性：光伏玻璃占组件成本约5%-6%，且对组件转换效率影响大，客户粘性强。

关键信息

• 2018年全球光伏装机：105GW，国内44GW（同比-17.0%），海外市场60GW（同比+30.4%）。
• 2019年全球光伏装机预测：110-120GW，国内35-40GW，海外市场75-80GW。
• 双面组件占比：2019年预计20%，2020年预计30%，2019年光伏玻璃需求约2.2万吨/日。
• 行业集中度：2018年CR5为79.6%，CR2为52.4%，预计2019年CR5提升至80.2%，CR2达55.2%。
• 龙头企业：信义光能与福莱特市占率分别为33%与20%，且具备更强的盈利能力与客户粘性。
• 成本结构：光伏玻璃成本主要为原材料（纯碱、石英砂）与燃料动力成本，合计占生产成本的70%。
• 投资建议：推荐信义光能（968.HK）与福莱特（6865.HK），认为其具备稳健增长潜力。

风险分析

• 全球光伏新增装机放缓，导致光伏玻璃需求不及预期。
• 双面组件占比提升不及预期，影响光伏玻璃需求增长。

推荐标的

行业与上证指数对比图

资料来源：Wind

相关研报

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投资观点

• 全球光伏由补贴机制转向竞价上网，平价上网拓宽市场，光伏玻璃受益。
• 光伏玻璃行业格局稳定，龙头地位稳固，有望伴随行业实现稳健增长。

行业格局分析

1.1 全球光伏市场：传统国家复苏，新兴市场增长

• 市场分布：2018年全球光伏新增装机105GW，国内44GW（同比-17.0%），海外市场60GW（同比+30.4%）。
• 政策影响：美国、日本、欧洲、印度等市场政策调整，如补贴下调、MIP取消、关税调整，推动装机增长。
• 未来预测：2019年全球新增装机预计110-120GW，国内35-40GW，海外市场75-80GW。

1.2 度电成本为装机需求核心要素：竞价推动下高效产品需求持续旺盛

• 竞价上网：2015-2018年三年“领跑者”项目推动高效组件发展，如双面发电、PERC、MWT、HIT等。
• 双面组件优势：背面接受散射光与反射光，提升发电效率；光伏玻璃相比透明背板更具稳定性与密封性。
• 市场应用：双面组件在2018年领跑者项目中标占比超50%，2019年预计达20%，2020年达30%。

1.3 竞价模式下高效产品需求旺盛，双面发电高性价比需求有望迎来放量

• 技术路线：双面组件与高效技术（如PERC、MBB、半片）结合，提升组件功率。
• 实际增益：双面发电技术在实际应用中对发电量贡献显著，如隆基库布奇项目中，双面组件发电量增益达18%-20%。
• 未来需求：2019年全球光伏玻璃需求约2.2万吨/日，2020年预计达2.4万吨/日，供需处于紧平衡状态。

行业格局稳定，龙头地位稳固

2.1 “技术”+“规模”+“客户粘性”构建行业高壁垒

• 技术要求：光伏玻璃需高透光率、低吸收率与反射率，含铁量低于0.015%，透射比≥91.5%。
• 环保政策：2017年环保部推行排污许可证制度，限制新进入者，提升行业集中度。
• 规模效应：光伏玻璃行业投资大，单线产能提升带来成本下降，龙头厂商具备更强的扩产能力。
• 客户粘性：光伏组件厂商对玻璃质量要求高，且认证流程复杂，龙头厂商已建立长期合作关系。

2.2 行业格局稳固，龙头稳步扩产

• 市场主导：2006年前由国外企业主导，国内企业随后快速崛起，实现国产化。
• 产能增长：2017年国内光伏玻璃产能达1.98万吨/日，2019年3月在产产能约2.1万吨/日。
• 龙头扩产：信义光能与福莱特计划新增产能，至2020年底国内总产能将超27000吨/日。
• 盈利优势：信义光能与福莱特毛利率高于二线厂商，融资成本低，资产负债率低。

2.3 需求支撑、新增产能逐步释放，光伏玻璃售价稳中有升

• 供需平衡：2019年光伏玻璃需求约2.2万吨/日，供给约2.1万吨/日，维持紧平衡。
• 成本控制：原材料（如石英砂、纯碱）与燃料成本稳定，LNG价格预计全年保持平稳。
• 价格走势：2018年下半年光伏玻璃价格上行，2019年4月增值税下调后价格小幅下降。

投资建议

• 长期看好：全球光伏装机增长与双面组件普及推动光伏玻璃需求增长。
• 推荐标的：信义光能（968.HK）与福莱特（6865.HK），认为其具备强大护城河与稳健增长潜力。