光大证券-电新行业光伏玻璃深度报告：全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长-190426_31页_2mb

全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长

核心内容概述

全球光伏市场进入长期景气度区间，推动光伏玻璃需求增长。随着系统成本下降和双面发电技术的普及，光伏玻璃需求将持续提升。同时，光伏玻璃行业具备较高的进入壁垒，行业集中度持续提升，龙头企业具备显著竞争优势。

主要观点

• 全球光伏市场增长：2018年全球新增装机规模达到104GW，海外市场增长显著，2019年预计新增装机110-120GW，其中海外市场贡献主要增量。
• 双面发电技术推动需求增长：双面组件占比预计2019年达20%，2020年达30%，带动光伏玻璃需求增加约10%。
• 行业壁垒高，竞争格局稳定：环保政策、技术要求、规模效应及客户粘性构成行业高壁垒，行业集中度持续提升。
• 龙头企业优势明显：信义光能和福莱特作为光伏玻璃龙头，具备技术、成本控制和客户资源等优势，有望伴随行业增长实现稳健发展。
• 投资建议：推荐港股玻璃龙头信义光能（968.HK）和福莱特（6865.HK），认为其具备较强的成长性和市场竞争力。

关键信息

全球光伏市场趋势

• 2018年全球新增装机104GW，其中我国新增装机44GW（同比-17.0%），海外市场新增装机60GW（同比+30.4%）。
• 2019年全球新增装机预计110-120GW，海外市场将保持增长，而我国市场预计35-40GW。
• 2018年全球光伏系统成本下降超过25%，新兴市场受益显著。

双面发电技术对光伏玻璃需求的影响

• 双面组件在不同地面环境下发电量增益达8%-30%，有效降低系统成本。
• 2019年预计双面组件占比20%，对应光伏玻璃需求2.2万吨/日。
• 2020年双面组件占比预计达30%，对应需求11.361万吨/日。

光伏玻璃行业特点

• 光伏玻璃对透光率、反射率、机械强度等有较高要求，超白压延玻璃为主要技术路线。
• 2018年行业CR5约79.6%，CR2约52.4%，预计2019年底CR5提升至80.2%，CR2提升至55.2%。
• 行业进入壁垒包括环保政策、技术与规模效应、客户粘性，普通玻璃企业难以轻易进入光伏玻璃市场。

龙头企业优势

• 信义光能：市占率约33%，毛利率及融资成本优于二线企业。
• 福莱特：市占率约20%，客户粘性强，与主要组件厂商保持长期合作。
• 融资成本与资产负债率：信义光能和福莱特融资成本较低，资产负债率相对较低，盈利能力较强。

成本与价格趋势

• 光伏玻璃成本主要由原材料（纯碱、石英砂）和燃料（天然气、电力）构成，合计占比约70%。
• 2019年光伏玻璃价格维持坚挺，尽管增值税下调，但整体价格影响较小。
• 2019年国内光伏玻璃在产产能约2.1万吨/日，供需处于紧平衡状态。

投资建议

• 推荐信义光能（968.HK）和福莱特（6865.HK）。
• 两家公司均具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望受益于光伏行业长期增长。

风险分析

• 全球光伏新增装机放缓，可能导致光伏玻璃需求不及预期。
• 双面组件占比提升不及预期，影响光伏玻璃需求增长。

重点公司推荐

信义光能

• 全球最大的光伏玻璃制造商，具备较强的市场竞争力和技术优势。
• 市占率约33%，毛利率和融资成本优于二线企业。
• 2019年4月股价为4.36港元，PE（X）为12.9倍，投资评级为买入。

福莱特

• 光伏玻璃制造商，市占率约20%，客户粘性强。
• 2019年4月股价为3.87港元，PE（X）为10.2倍，投资评级为买入。

行业与上证指数对比

• 光伏玻璃行业与上证指数相比，具有更强的增长潜力和稳定性。

相关研报与资料

• 涨价预期强烈，双面助推需求——信义光能（968.HK）2018年报点评。
• 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月25日。