20220826-国金证券-滨江集团-002244.SZ-销售表现韧性充足_积极拓展聚焦深耕_4页

滨江集团 (002244.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

滨江集团作为一家专注于房地产开发的企业，近年来在市场波动中表现出较强的韧性，尤其在杭州市场保持领先地位。公司销售表现稳定，资金回笼能力强，同时在融资方面保持良好态势，三道红线指标持续处于“绿档”。分析师对滨江集团的未来增长持积极态度，维持“买入”评级，并上调目标价格至10.95元/股。

主要观点

销售表现

• 2022年上半年：销售金额达684亿元，同比下降22%，但排名行业第13，较2021年上升9名。权益销售回笼资金322亿元，同比增长6%。
• 2022年全年预期：公司积极拓展项目，新增30个项目，均位于浙江省内，其中杭州28个，巩固了其在杭州市场的龙头地位。
• 投资计划：公司计划保持权益拿地金额占现金回款金额约60%的水平，以保障未来销售增长。

财务表现

• 营业收入：2020年至2022E年复合增长，预计2023E和2024E年将显著增长。
• 归母净利润：2020年至2022E年持续增长，预计2023E和2024E年仍将保持正增长。
• 毛利率：2022年上半年为20.98%，同比下降1.10个百分点，但随着高利润项目结转，预计毛利率将有所修复。
• 每股收益：2022E至2024E年预计分别为1.288元、1.699元、2.086元，显示盈利能力增强。

融资能力

• 三道红线：剔除预收款后的资产负债率为65.47%，净负债率为85.79%，现金短债比为1.11，持续处于“绿档”。
• 融资渠道：在行业融资困难背景下，成功发行3笔合计26.1亿元的境内债券。
• 融资成本：2022年上半年平均融资成本为4.7%，较2021年全年下降20个基点。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.46元
• 目标价格：10.95元
• 总股本：31.11亿股
• 已上市流通A股：26.82亿股
• 总市值：294.34亿元
• 年内股价最高最低：9.79元/3.80元
• 沪深300指数：4108
• 深证成指：12060

投资建议调整

• 盈利预测调整：2022-2024年归母净利润从40.4亿元、52.8亿元、64.6亿元调整为40.1亿元、52.9亿元、64.9亿元。
• 目标价调整：上调目标价至10.95元/股，对应2022-2024年PE分别为8.5x、6.4x、5.2x。

风险提示

• 宽松政策：对市场提振效果不佳
• 债务违约：多家房企债务违约风险
• 杭州市场：可能出现大幅下行

附录：财务预测摘要

损益表

• 营业收入：2020-2024E年分别为28,597百万元、37,976百万元、42,702百万元、61,996百万元、76,802百万元
• 归母净利润：2020-2024E年分别为2,328百万元、3,027百万元、4,009百万元、5,285百万元、6,492百万元
• 投资收益：2022E年达1,067百万元，占利润总额的14.9%

现金流量表

• 筹资活动现金净流：2022E年为2,196百万元，2023E年为3,466百万元，2024E年为4,517百万元

资产负债表

• 资产总计：2022E年为268,046百万元，2023E年为317,774百万元，2024E年为376,189百万元
• 负债股东权益合计：2022E年为268,046百万元，2023E年为317,774百万元，2024E年为376,189百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E至2024E年分别为1.288元、1.699元、2.086元
• 每股净资产：2022E至2024E年分别为7.678元、9.046元、10.754元
• 每股经营性现金流净额：2022E至2024E年分别为0.437元、2.231元、1.700元

报酬率

• ROE（归属母公司）：2022E至2024E年分别为16.78%、18.78%、19.40%
• 总资产收益率：2022E至2024E年分别为1.50%、1.66%、1.73%
• 投入资本收益率：2022E至2024E年分别为6.54%、8.58%、9.54%

增长率

• 主营业务收入增长率：2020-2024E年分别为14.60%、32.80%、12.44%、45.18%、23.88%
• EBIT增长率：2020-2024E年分别为-8.02%、30.26%、2.89%、51.16%、29.80%
• 净利润增长率：2020-2024E年分别为42.69%、30.06%、32.42%、31.84%、22.83%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：4.6天
• 存货周转天数：2022E年为2,000天，预计2023E年为1,600天，2024E年为1,550天
• 应付账款周转天数：55天
• 固定资产周转天数：2022E年为4.7天，预计2023E年为3.5天，2024E年为2.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E年为67.92%，预计2023E年为58.59%，2024E年为55.52%
• EBIT利息保障倍数：2022E年为5.5，预计2023E年为6.6，2024E年为7.4
• 资产负债率：2022E年为84.18%，预计2023E年为84.38%，2024E年为84.33%

市场相关报告评级分析

投资建议

• 买入：7次（一周内）、36次（一月内）、77次（二月内）、110次（三月内）、221次（六月内）
• 最终评分：1.08，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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