20180614-天风证券-天马科技-603668.SH-_小而美_的细分龙头_乘风特种水产饲料行业高增长__12页_1mb

天马科技（603668）总结

核心内容

天马科技是一家专注于特种水产配合饲料研发、生产和销售的国家级高新技术企业，同时也是农业产业化国家重点龙头企业。公司产品涵盖鳗鲡料及鳖料系列、海水鱼料系列、淡水鱼料系列、虾苗料系列及种苗料系列，覆盖从种苗期到养成期的人工养殖全阶段，是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一。

主要观点

• 行业前景：随着消费升级和环保政策收紧，特种水产饲料行业迎来高速增长期，预计未来市场空间有望翻倍。
• 行业趋势：特种水产饲料将逐步替代鲜杂鱼成为主要饵料，行业渗透率将显著提升。
• 公司优势：公司作为行业龙头，具有较高的市场占有率和产品毛利率，具备技术研发和资金实力。
• 战略发展：公司推进“十个品种全国市占率第一”战略，加快产能扩张，以巩固行业领先地位。
• 财务表现：公司业绩稳健增长，2017年营收同比增长34.69%，净利润同比增长13.16%。2018年预计营收同比增长30.17%，净利润同比增长34.80%。

关键信息

1. 行业背景

• 消费升级：水产蛋白特别是高端水产蛋白在饮食结构中比重逐步提高，推动特种水产养殖技术发展。
• 环保政策：休渔期延长，鲜杂鱼供应受限，迫使养殖户转向工业饲料。
• 饲料渗透率：预计未来饲料渗透率将由7%提升至20%，行业将进入高速发展期。
• 市场空间：预计未来特种水产饲料产量将超过1000万吨，2016年产量仅为152.24万吨。

2. 公司战略

• “十条鱼”战略：公司力争做到特种水产饲料十个细分品种的产销量全国第一。
• 产能扩张：2017年募投项目已投产，可转债项目持续推进，预计新增6.26万吨/年的生产能力。
• 产品结构优化：种苗料等高毛利产品占比上升，带动整体毛利率提升。

3. 财务数据

4. 投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：13元
• 当前价格：10.75元
• 估值：当前股价对应2018年业绩27倍估值，估值已回归至合理水平。

5. 风险提示

• 产能不及预期
• 恶劣天气影响
• 原材料成本上升

产品结构

• 鳗鲡料：市场占有率第一，毛利率较高
• 鳖料：市场占有率约2%，研发持续投入
• 海水鱼料：包括石斑鱼、大黄鱼、金鲳鱼等，市场占有率较高
• 淡水鱼料：包括鲟鱼、黄颡鱼、黄鳝、龟等，处于开拓期
• 虾料：颗粒料，市场竞争激烈，毛利率较低

技术研发

• 研发投入：公司研发支出占营收比例高达3.3%
• 产品优势：公司产品品质高，客户认可度高，具备较强的市场竞争力

股权结构

• 主要股东：陈庆堂先生持有公司36.72%股份，为最大控股股东
• 公司治理：股权结构相对稳定，有利于公司长期发展

产能扩张

• 募投项目：2017年下半年投产，产能持续扩张
• 可转债项目：2018年5月发行30,500万元可转债，用于建设特种水产配合饲料生产项目（三期）
• 产能提升：预计新增6.26万吨/年的生产能力，其中第一年达产率预计为70%，第二年达产率为100%

财务预测

• 营收增速：预计2018-2020年营收增速分别为30.17%、29.02%、33.22%
• 净利润增速：预计2018-2020年净利润增速分别为34.80%、29.40%、31.04%
• EPS：预计2018年EPS为0.41元/股，2020年EPS为0.70元/股

结论

天马科技凭借其在特种水产饲料行业的领先地位、技术研发能力和产能扩张战略，有望在行业高增长期实现业绩的快速增长。公司当前估值已回归至合理水平，具备良好的投资价值。