20250321-西南证券-粤海饲料-001313.SZ-特种水产饲料龙头_技术驱动全球化布局_19页_2mb

粤海饲料投资分析总结

核心内容

粤海饲料是一家深耕水产饲料行业30余年的特种水产饲料龙头企业，成立于1994年，总部位于广东湛江，是深交所主板上市公司（股票代码：001313.SZ）。公司专注于特种水产饲料的研发、生产与销售，产品涵盖虾料、金鲳鱼料、海鲈鱼料等，占据整体销量的70%以上，覆盖水产动物全生长阶段，产品体系完善。公司拥有31家子公司，市场布局覆盖华东、华中、华南及越南，员工规模超3400人，年水产饲料销售近100万吨，是国内水产饲料行业头部企业。

主要观点

1. 行业周期性反转：2025年1月水产价格环比上涨0.6%，虾蟹类领涨7%，水产饲料企业率先受益。随着消费复苏和养殖规模回升，水产饲料周期景气度有望提升。
2. “技术壁垒+服务生态”双重竞争优势：公司重视创新，研发费用率显著高于同行。创新推出“三高三低”系统（高蛋白、高质量、高性价比；低料比、低损耗、高健康），通过精准营养配方与功能性添加剂研发，显著提升养殖效率与成功率。服务方面构建四级联动机制，确保客户问题24小时内响应闭环，2025年启动的“百千万惠农工程”预计助力养殖户平均盈利超行业主要竞争对手1万元以上。
3. 产能扩张与海外布局：公司国内现有饲料设计产能在200多万吨，实际产能达到150多万吨。安徽年产10万吨水产配合饲料项目预计2025年投产，海南年产12万吨项目已于2023年3月投产，但仍在爬坡期。公司收购宜兴天石和I&V公司，建设越南一期工程，通过技术输出和本地化运营经验，加速全球化扩张。

关键信息

行业背景

• 水产行业周期性反转，2024年中国水产饲料产量为2262万吨，同比下降3.5%。
• 2025年1月水产品量价齐增，水产品加权平均批发价每公斤22.73元，环比涨0.6%，日均交易量4991.03吨，环比增4.1%。
• 特种水产饲料毛利率可达15%-20%，显著高于普通水产饲料（约10%）。
• 蛋白原料价格回落，缓解饲企成本压力，2025年初鱼粉价格小幅上涨，但总体回到较低位置。

公司发展情况

• 2019-2023年营业收入由50.7亿元增长至68.7亿元。
• 2024年营业收入预计下降，归母净利润为-74亿元，主要受原材料成本高企、极端天气影响及应收账款减值损失增加。
• 2025年预计归母净利润为114亿元，2026年为221亿元，毛利率将逐步提升。

资产与财务情况

• 总股本7.00亿股，流通A股6.99亿股。
• 总市值64.19亿元，总资产49.21亿元，每股净资产3.70元。
• 2024年预计应收账款管理强化，信用减值损失同比减少50%-60%。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年EPS分别为-0.11、0.16、0.32元，对应PE分别为—、56、29倍。
• 首次覆盖给予“持有”评级，公司有望受益于水产行业周期性反转、产能扩张及全球化布局。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：鱼粉、豆粕等核心原料成本占比高，价格波动直接影响毛利率。
2. 行业竞争加剧风险：水产饲料行业集中度提升，竞争加剧可能影响利润。
3. 极端天气风险：极端天气频发可能影响上下游需求及价格。
4. 应收账款风险：公司下游客户以养殖户为主，回款周期受养殖周期影响显著。

结论

粤海饲料凭借其“技术壁垒+服务生态”双重竞争优势，持续巩固行业领军地位。随着水产行业周期性反转，公司有望受益于市场需求回升及产能扩张，实现业绩增长。公司积极拓展海外市场，通过收购宜兴天石和I&V公司，加速全球化布局，提升全球市场竞争力。尽管面临原材料价格波动、行业竞争加剧及极端天气等风险，但公司通过技术革新与服务优化，有望在2025-2026年实现盈利增长，公司成长可期。