20170822-川财证券-特种水产配合饲料行业覆盖报告_供需共振_特种水产配合饲料迎风而起_24页_1mb

特种水产配合饲料行业分析总结

核心内容

特种水产配合饲料行业作为饲料工业中的朝阳产业，正经历快速成长期。其发展受到多重因素驱动，包括养殖比例提升、养殖方式转变、消费升级以及政策导向等。行业整体呈现出需求增长快、供给增速慢、毛利率高、竞争加剧但市场份额向龙头企业集中的特点。

主要观点

• 行业地位：特种水产配合饲料是支撑特种水产养殖业发展的关键物质基础，随着我国水产养殖比例持续提升，其重要性日益凸显。
• 需求旺盛：预计2016年特种水产配合饲料需求约为1148.76万吨，未来三年需求仍将快速增长，尤其是特种海水鱼饲料。
• 供给不足：特种水产配合饲料产能增速低于需求增速，未来存在较大的供需缺口。
• 毛利率高：特种水产配合饲料毛利率约为20%，是普通饲料的两倍，具备较高的盈利能力。
• 竞争格局：行业竞争加剧，市场份额向龙头企业集中，技术壁垒和加工工艺成为核心竞争力。

关键信息

一、特种水产配合饲料业是饲料工业中的朝阳产业

1. 支撑作用：特种水产配合饲料是特种水产养殖业的物质基础，保障水产养殖的可持续发展。
2. 政策利好：休渔政策趋严，减少捕捞量，推动养殖规模扩大，利好饲料行业。
3. 行业趋势：特种水产养殖以海水鱼和“名、特、优”淡水鱼为主，对饲料要求高，但经济效益好。

二、特种饲料需求旺盛，预计超1100万吨

1. 需求增长：2016年特种水产配合饲料需求约1148.76万吨，未来三年需求将持续增长。
2. 驱动因素：
   • 渔业产能扩大，内部结构优化，水产养殖比例提升至75%。
   • 养殖方式由粗放式向现代、高效、环保型转变，特种饲料普及率提高。
   • 消费升级倒逼供给侧改革，特种水产养殖市场空间巨大。
3. 测算依据：基于《2016年中国渔业经济统计年鉴》数据，按饵料系数测算特种水产饲料需求。

三、供给稳定，产能预期低于需求

1. 历史增长：过去十年特种水产配合饲料产量年均复合增长率约为7.53%，但2013-2015年增速明显放缓至2.45%。
2. 未来预期：预计2017-2019年特种水产配合饲料产能分别为146.50万吨、150.09万吨、153.77万吨，远低于需求增长。
3. 行业前景：随着特种水产养殖规模扩大，特种水产配合饲料产量增速有望加快，占比持续提升。

四、特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍

1. 成本结构：原材料成本占主营业务成本的90%以上，鱼粉为主要原料。
2. 成本下降：2017年以来，鱼粉、豆粕等主要原材料价格下滑，成本有下降空间。
3. 毛利率优势：特种水产配合饲料毛利率约20%，远高于普通饲料（约10%），具备较高的盈利能力。

五、行业竞争加剧，市场份额向龙头集中

1. 技术壁垒：加工工艺是主要技术壁垒，包括粉碎细度、调质程度和油脂添加等关键环节。
2. 经营模式：行业存在直销与经销两种模式，龙头企业多采用直销模式，提升客户黏性与产品控制力。
3. 龙头优势：龙头企业具备产品线丰富、技术领先、产业链延伸等优势，市场份额持续集中。

投资建议

• 关注龙头：行业景气上行，建议关注天马科技、海大集团、天邦股份等具备技术优势和规模效应的企业。
• 行业前景：随着特种水产养殖规模扩大和饲料普及率提升，行业具备长期增长潜力。

风险提示

• 原材料波动：鱼粉等主要原料依赖进口，价格受国际市场影响较大。
• 气候和自然灾害：极端天气可能引发疫病高发，影响养殖产量及饲料需求。
• 企业经营风险：行业中小企业众多，市场秩序尚未完全形成，面临行业整合和秩序重构风险。

行业重点企业简要分析

• 天马科技：特种水产配合饲料行业龙头，产品覆盖广泛，技术研发能力强，2017年上半年业绩增长显著。
• 天邦股份：以绿色环保饲料为核心，通过并购拓展特种水产饲料市场，具备良好的增长潜力。
• 海大集团：饲料行业白马股，全产业链布局，2017年饲料业务毛利率稳定，增速有望超过20%。

总结

特种水产配合饲料行业正处于高速发展阶段，需求增长快、供给增速慢、毛利率高，具备较强的盈利能力和发展潜力。随着政策推动、养殖方式转变及消费升级，行业前景广阔。建议投资者关注行业龙头，同时注意原材料价格波动、气候风险及市场秩序重构等潜在风险。