饲料行业专题二：水产饲料景气延续，下游分散凸显渠道价值-20180906-广发证券-23页-1mb

水产饲料行业分析总结

核心观点

• 长期成长：下游养殖规模扩大与技术进步将推动水产饲料普及率提升，预计行业具备至少1000万吨的增量空间。
• 中期景气：2018-2019年水产饲料行业将保持高景气，受益于总量扩张与结构升级，特种水产饲料成为增长亮点。
• 渠道壁垒：由于水产养殖高度分散，饲料企业需依赖渠道进行销售，强化渠道壁垒有助于提升毛利率。
• 建议关注行业龙头：政策与市场趋势有利于龙头企业扩大市场份额，建议投资者关注行业头部企业。

主要观点与关键信息

1. 水产饲料行业发展背景

• 自1985年起，我国水产品消费快速增长，推动水产养殖及饲料发展。
• 2017年，我国水产饲料产量达2080万吨，占全国饲料总产量的9.4%。
• 水产饲料普及率仅为22.8%，远低于畜禽饲料普及率，市场潜力巨大。

2. 饵料系数与普及率关系

• 2017年我国水产养殖量为5063万吨，饵料系数为1.8，若普及率提升至45%，行业空间可达4101万吨，较2017年产量增加2021万吨。
• 若需饲喂鱼类产量占比提升至全球平均水平（69.5%），则行业空间可达6334万吨。

3. 政策推动行业结构优化

• 2017年起，各大海域休渔期延长，2018年黄河等流域禁渔制度全面实施，捕捞量减少，推动养殖需求。
• 农业部及国务院出台多项政策，鼓励使用人工配合饲料，减少冰鲜杂鱼投喂，以保护水质与提高养殖效率。

4. 特种水产饲料发展趋势

• 特种水产饲料行业是各大饲料企业重点布局的“蓝海”，受益于消费升级与环保政策。
• 特种水产饲料普及率较低，但需求增长迅速，如大黄鱼（年均增长11.6%）、黄颡鱼（年均增长15.5%）等。
• 特种水产饲料毛利率高于普通水产饲料，企业具备更强的议价能力。

5. 渠道价值与行业整合

• 水产养殖高度分散，饲料企业需通过强化渠道建设来提升市场渗透率。
• 渠道壁垒有助于企业维持高毛利率，如天马科技在鳗鲡料领域占据行业第一。
• 饲料行业呈现规模化趋势，2017年CR5市占率为33%，未来行业整合将进一步加剧。

6. 饲料需求与价格关系

• 饲料成本占养殖总成本的60%-70%，水产价格与饲料产量呈正相关。
• 2017年水产饲料产量同比增长7.8%，且在年中价格回暖后，产量增速显著回升。

7. 行业风险提示

• 原材料价格波动风险：鱼粉等原材料价格波动可能影响饲料企业盈利。
• 自然灾害风险：台风、暴雨等天气事件可能导致水产品死亡，影响饲料需求。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对特定水产品消费造成短期冲击，进而影响饲料需求。

关键数据概览

市场趋势与前景

• 总量扩张：随着捕捞量减少，水产养殖成为主要增长点，饲料需求稳步上升。
• 结构升级：特种水产饲料发展迅速，未来将成为行业增长的主要引擎。
• 政策支持：环保政策推动生态健康养殖，提升饲料普及率。
• 渠道重要性：水产饲料行业高度依赖渠道，企业需强化渠道建设与服务，提升市场占有率。
• 技术驱动：饵料系数下降与饲料质量提升将显著改善养殖效益，提高饲料普及率。

行业竞争格局

• 行业集中度逐步提升，CR5市占率在33%，未来有望进一步提高。
• 中小企业面临淘汰压力，行业整合趋势明显。
• 饲料企业需在产品质量与技术服务方面建立优势，以增强竞争力。

总结

水产饲料行业在政策支持与消费升级的双重推动下，具备长期成长与中期景气的双重潜力。行业未来增长将依赖于饲料普及率提升、特种水产饲料发展及渠道建设。建议投资者关注具备技术优势与渠道壁垒的行业龙头，同时警惕原材料价格波动、自然灾害及食品安全等风险。