2019年轻工制造行业中报回顾：家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善-20190917-申万宏源-28页_1mb

2019年轻工制造行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年轻工制造行业中家居、包装和造纸三大板块的表现，指出整体行业增速有所回升，盈利状况逐步改善，同时强调了行业竞争格局优化和龙头企业的竞争优势。报告还提出了对相关行业的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 家居行业

• 整体表现：2019年Q2整体增速回升，其中成品家居内销增长稳健，外销增速受外部环境影响有所放缓。
• 内销改善：龙头企业的品牌力和渠道拓展能力增强，带动内销增长。部分企业通过整装卫浴、地板等大宗业务实现收入高增长。
• 外销应对：部分企业通过海外产能布局规避关税风险，提升市场份额。如梦百合、敏华控股、顾家家居和喜临门。
• 盈利改善：受益于原材料价格回落、增值税降低和人民币贬值，盈利能力有所修复。
• 应收账款：工程业务增速提升，但应收账款周转率下降，影响现金流。龙头企业如欧派家居和金牌厨柜的应收账款周转天数明显优于同行。
• 渠道转型：传统卖场渠道尝试新零售模式，如美凯龙引入阿里巴巴，提升零售渠道竞争力。
• 资本开支：行业固定资产仍处扩张期，部分企业加快信息化建设，如尚品宅配和欧派家居。

2. 包装行业

• 收入表现：2019年H1重点包装公司收入同比增长4.0%，但Q2单季增速放缓。
• 盈利改善：受益于PPI与CPI剪刀差扩大及行业整合，龙头议价能力提升，毛利率改善。
• 行业整合：纸包装和金属包装行业整合加速，如奥瑞金和宝钢包装的毛利率显著提升。
• 新业务拓展：包装企业通过技术研发和并购，拓展智能包装、一站式设计等增值服务，提升附加值。

3. 造纸行业

• 盈利改善：文化纸提价顺利落地，产业链库存低位，需求进入旺季，盈利环比改善。
• 原材料价格：纸浆价格持续下跌，对纸厂成本传递周期约3个月，Q3起成本弹性将更明显。
• 毛利率提升：2019年Q2浆纸系纸企毛利率达25.0%，净利率7.1%，盈利能力显著提升。
• 行业趋势：龙头协同性增强，行业集中度提升，建议关注具备成本优势和渠道优势的企业。

投资建议

• 家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，建议长期布局。推荐顾家家居、奥瑞金、索菲亚、太阳纸业、晨光文具。
• 包装行业：受益于行业整合和原材料价格回落，建议关注具备议价能力和新业务拓展能力的企业。
• 造纸行业：文化纸盈利明显改善，建议关注估值较低、自身运营质量边际改善的龙头企业。

有别于大众的认识

• 行业逻辑转变：轻工子行业从需求逻辑转向供给驱动，关注竞争格局优化带来的盈利能力和营运质量提升。
• 龙头优势：家居行业竞争进入综合实力比拼阶段，包括产品服务、多元渠道开拓和终端服务能力。
• 稳定内需市场：轻工消费行业面向稳定内需市场，龙头护城河优势明显，享受估值溢价。

关键数据与图表

图表概览

• 图1-图4：展示2019年1-7月商品房销售、房屋竣工、精装修渗透率和配套品类数据。
• 图5-图15：反映定制家居收入增速、毛利率、销售费用率和应收账款周转率变化。
• 图16-图21：显示成品家居收入增长、外销增速及行业整体增速。
• 图22-图25：呈现包装行业毛利率变化、PPI与CPI剪刀差及行业整合趋势。

表格概览

• 表1：定制家居公司季度收入及增速。
• 表2：销售现金流入与收入增速对比。
• 表3：部分内销家居企业门店数情况。
• 表4：重点成品家居公司季度收入及增速。
• 表5：重点家居公司毛利率变化。
• 表6：重点成品家居公司季度归母净利润情况。
• 表7：重点包装公司季度收入情况。
• 表8：重点包装公司毛利率变化。
• 表9：重点包装公司季度归母净利润情况。
• 表10：外废配额情况。
• 表11：重点造纸公司季度收入情况。
• 表12：轻工造纸行业重点公司估值表。

总结

2019年下半年，轻工制造行业整体呈现增速回升、盈利改善的趋势。家居、包装和造纸三大板块均受益于原材料价格回落、行业整合和渠道优化，龙头企业的竞争优势进一步凸显。建议投资者关注具备核心竞争力和良好运营质量的龙头企业，把握行业复苏和增长机遇。