20210912-浙商证券-固定收益专题研究_地方债发行进度加快_不改四季度债牛结论_8页_981kb

地方债发行进度加快，不改四季度债牛结论

核心内容

近期地方债发行节奏加快，但对债市影响有限，四季度仍有望维持债牛格局。本文从政策导向、发行进度、后续供给趋势及对债市的影响等方面进行了详细分析，认为虽然地方债供给压力有所上升，但不会改变债市整体向好的趋势。

主要观点

• 政策导向明确：7月以来，监管层多次表态要求加快地方债发行，以推动实物工作量形成，稳定经济增长。
• 发行进度后置：2021年地方债发行进度明显后置，与往年一季度前置、三季度完成大部分发行的节奏不同。
• 供给压力集中在9月和12月：预计9月和12月地方债发行压力较大，呈现“平稳过渡+两头翘高”的格局。
• 债市影响有限：尽管地方债供给增加，但其对基建投资和经济增长的拉动作用有限，且央行可能采取措施稳定资金面，对债市冲击不大。

关键信息

1. 政策导向与地方债发行

• 7月20日财政部表态，指导地方合理把握发行节奏，提升资金使用效益。
• 7月30日中央政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，推动年底形成实物工作量。
• 8月16日国务院常务会议强调用好专项债带动有效投资。
• 9月2日国务院常务会议再次提出“统筹做好跨周期调节”，发挥专项债作用。

2. 全年地方债发行进度后置

• 2021年新增一般债和专项债发行进度均呈现后置特征。
• 一季度地方债发行缓慢，二季度专项债发行未追补，三季度逐步发力。
• 与往年相比，2021年地方债发行进度滞后，预计四季度将集中释放。

3. 专项债发行额度与剩余情况

• 截至9月初，新增专项债发行完成57%，剩余额度为1.48万亿元。
• 2021年新增专项债限额为3.4676万亿元，较2020年有所下调。
• 各省已披露部分预留额度，预计12月将集中发行，形成年末小高峰。

4. 后续发行预测

• 9月：预计新增专项债发行额在3500亿-4000亿之间。
• 12月：预计发行额近7000亿元。
• 10月、11月：预计各月发行额在2000亿元左右。

5. 对债市的影响分析

• 基建投资拉动有限：专项债从申报到形成实物工作量需较长时间，四季度经济基本面仍承压。
• 央行可能维稳资金面：历史经验表明，地方债供给增加时，央行通常采取逆回购、MLF等操作以稳定流动性。
• 债市牛市格局不变：尽管地方债供给压力增大，但基本面和货币政策仍对债市有利。

风险提示

• 地方债发行计划统计存在疏漏或滞后；
• 地方债发行规模可能不达预期或超预期；
• 地方债政策导向可能发生改变。

分析师信息

• 分析师：张浩

• 执业证书编号：S1230521050001

• 邮箱：zhanghao@stocke.com.cn

• 联系人：高远

• 执业证书编号：S1230120110025

• 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn

图表与数据来源

• 图1：2019-2021年新增一般债月度分布

• 图2：2019-2021年新增专项债月度分布

• 图3：各省市2021年7月-9月地方政府债计划发行规模和实际发行规模（含新增和再融资）

• 表1：2021年7月-9月政策当局表态“加速地方债发行”

• 表2：2019-2021年各年一般债和专项债发行限额

• 表3：2019-2021年新增一般债发行进度

• 表4：2019-2021年新增专项债发行进度

• 表5：部分省份已披露预留地方债额度

结论

综上所述，尽管2021年下半年地方债发行节奏加快，但其对债市的影响有限，四季度仍有望维持债牛格局。地方债发行后置是多重因素共同作用的结果，包括稳增长窗口期、项目储备不足以及2020年政策效应延续。后续发行节奏将更趋平稳，且央行将采取措施应对流动性压力，整体来看，债市仍具备良好的投资机会。