20180909-中泰证券-利率品周报_信用债投资环境有所改善_地方债供给担忧逐步消化_13页_875kb

报告摘要

信用债投资环境改善，地方债供给担忧逐步消化

核心内容概述

2018年8月，中国债券市场呈现出托管规模增长、杠杆率下降、信用债投资情绪向好的趋势。中债登和上清所的托管量均有所上升，显示市场整体活跃度增强。同时，随着资管新规的推进，债市杠杆率降至2016年中以来的最低水平，资管资金配置意愿增强，为信用利差的收敛提供支持。此外，地方债供给增加，但对国债的挤出效应有限，非银机构认购意愿仍显不足，银行仍是地方债的主要持有者。境外机构持续增持国债，受汇率影响较小，未来有望进一步扩大持仓。

主要观点

托管规模增长：
- 中债登托管规模达54.9万亿，环比增长1.04万亿，其中地方政府债增量超7000亿。
- 上清所托管规模达18.6万亿，环比增长2401.07亿，主要由中票、超短融和短融推动。
- 中票托管增量近1300亿，为5月以来最大值，显示信用市场情绪改善。
债市杠杆率下降：
- 8月债券市场杠杆率降至108%，为2016年中以来最低水平。
- 广义基金和银行理财杠杆大幅下降，主因是净资产规模增长，尤其是资管新规发布后，资管产品收缩趋势趋缓。
- 非银机构杠杆下降主要得益于净资产增长，而银行机构杠杆变化不大。
机构配置行为：
- 商业银行和非银机构均同步增持利率品和信用品，显示市场情绪回暖。
- 国有银行大幅抛售同业存单，净融资额为-2818亿元，而股份制银行、非法人机构和境外机构则小幅增持。
- 非银机构（包括广义基金、非法人机构、证券公司）对信用债配置增加，信用债久期拉长。
信用债投资环境改善：
- 信用债配置规模增加，显示市场对高资质信用债和转债的需求上升。
- 资管资金规模收缩或告一段落，有助于修复债券曲线形态，推动信用利差收敛。
境外机构入场稳健：
- 境外机构持续增持国债，8月增持规模达539.5亿，受汇率影响较小。
- 随着利息收入免税政策的落实，境外机构增持规模有望进一步扩大。

关键信息

一、托管规模与结构变化

中债登：8月托管规模增长1.04万亿，其中地方政府债增量超7000亿。
上清所：托管规模增长2401.07亿，中票增量近1300亿，为5月以来最大值。
机构配置：商业银行同步增持利率品和信用品，非银机构增持信用债，显示市场信心回升。

二、利率品市场回顾

MLF操作：央行全额续作MLF，全口径零投放零回笼，显示流动性维持平稳充裕。
回购拆借利率：银行间市场DR001上行，交易所隔夜利率波动较小。
存单发行：存单发行量上升，偿还量明显增加，净融资额大幅下滑。
国债收益率：普遍上行，10Y-1Y期限利差走扩至78bp，反映长端收益率受通胀和宽信用预期影响。

三、市场展望

宏观经济数据：
- 下周将公布国内8月CPI、PPI、消费、工业增加值、投资等数据。
- 预计CPI走高至2.3%，PPI回落至4.2%，消费增速或回落至8.5%。
- 工业增加值可能为5.9%，固定资产投资单月增速或增至5.1%，但累计增速仍下滑至5.4%。
- M2增速预计在8.3%，新增社融约11350亿。
国际数据：
- 美国将公布8月通胀、密歇根大学消费者信心指数。
- 美联储发布经济褐皮书，欧央行公布利率决议。

四、风险提示

监管风险：资管新规实施后，可能引发市场不确定性。
资金面风险：流动性可能超预期收紧。
政策变动风险：货币政策或出现调整，影响市场走势。

结论

8月债市整体呈现托管规模增长、杠杆率下降、信用债配置增加的趋势。随着地方债供给压力逐步消化、资金面趋于平稳、信用债市场情绪改善，债券收益率可能迎来修复机会。未来，随着资管资金的回归和境外机构的持续增持，债市有望迎来利差修复行情，类似2018年3月和6月的季末行情或重演。投资者应关注宏观经济数据的发布及政策变化，合理配置资产。

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