20220703-国盛证券-固定收益定期_地方债步入空窗期_仅仅影响债券供需吗__21页_2mb

固定收益定期总结

核心内容

地方债发行进入空窗期，将对债券市场产生多方面影响，不仅限于供需变化，还涉及流动性、信贷及社融走势等方面。

主要观点

1. 地方债发行空窗期

   • 专项债发行已基本完成，7、8月将进入空窗期。
   • 6月地方债净融资1.5万亿，为历史新高，7月预计接近零。
   • 地方债主要由全国性商业银行持有，占3/4，长端利率债供需关系将改善。

2. 对债市的影响

   • 债券供需：政府债券供给减少，长端利率债供需改善。
   • 流动性：财政存款继续下降，对流动性形成补充，维持宽松环境。
   • 信贷与社融：专项债配套融资减少，可能影响信贷投放节奏，社融增速在7月后或见顶回落。

3. 外部环境

   • 美国长债利率回落至2.8%左右，外资流入放缓。
   • 债市无需过度悲观，流动性宽松，加杠杆策略占优。

4. 收益率曲线

   • 当前收益率曲线较为陡峭，短端利率过低，过于保守的策略损失明显。
   • 建议提升杠杆水平，持有一定久期资产，如5年期国开债或二级资本债。

5. 信用债市场

   • 上周信用债发行量小幅下滑，净融资处于近三年较高水平。
   • 城投债发行量环比下降，净融资也处于较低水平。
   • 信用债市场成交异常，高估值成交个券多于低估值成交。

6. 转债市场

   • 转债指数五连阳，跟随权益市场上涨。
   • 估值曲线重回年初水平，溢价率恢复至30%以上。
   • 建议转债仓位不宜激进，可适当选择有弹性的个券。

关键信息

• 地方债发行情况：2022年6月地方债发行1.93万亿，净融资1.50万亿，创历史新高。
• 财政存款：2季度财政存款大幅下降，预计7月后继续下降。
• 信贷与社融：地方债发行节奏影响信贷投放，社融增速可能在7月后见顶回落。
• 转债市场：中证转债与万得全A走势一致，转债估值曲线恢复至年初水平。
• 风险提示：疫情发展超预期。

结构总结

一、地方债空窗期的影响

• 债券供需：政府债券供给减少，长端利率债供需改善。
• 流动性：财政存款继续下降，流动性宽松。
• 信贷与社融：专项债配套融资减少，可能影响信贷投放节奏，社融增速见顶回落。
• 外部环境：美国长债利率回落，外资流入放缓。
• 债市策略：加杠杆策略占优，建议持有一定久期资产。

二、利率债周度跟踪

• 实体经济数据：30大中城市地产销售面积同比上升，农产品价格指数环比上行。
• 流动性数据：央行净投放3000亿元，DR007和R007走势平稳。
• 国债利率：各期限国债利率及期限利差保持稳定。
• 企业债利率：企业债利率走势平稳。
• 同业存单和理财利率：利率走势平稳，流动性宽松。

三、上周重点信用事件

• 违约：2家主体发生债券违约。
• 评级变动：42家主体评级下调，7家主体评级上调。
• 具体事件：涉及房地产、建筑装饰、采掘等行业，原因包括宏观经济环境、疫情、债务压力等。

四、信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量小幅下滑，净融资处于近三年较高水平。
• 城投债：发行量和净融资均处于近三年较低水平。
• 二级市场：高估值成交个券多于低估值成交，房地产和建筑装饰行业表现突出。

五、转债周度观察

• 转债指数：五连阳，跟随权益市场上涨。
• 估值情况：修正后百元平价溢价率重回年初水平。
• 行业表现：建材、通信、电力及公用事业转债涨幅最大，汽车、商贸零售、传媒转债跌幅最大。
• 投资建议：转债仓位不宜激进，可适当选择有弹性的个券。

风险提示

• 疫情发展超预期。

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