2018-近万亿专项债可撬动多少基建_4.3万亿_10页

固定收益专题总结

核心内容

2018年9月，地方债发行规模预计超过9000亿元，其中新增地方专项债发行规模约5100亿元，新增一般债约1000亿元，置换债约3300亿元。地方债发行放量对债市形成供给压力，同时通过一级市场对二级市场产生挤出效应，导致利率债交易量下降。

主要观点

• 地方债发行高峰：9月成为2018年新增专项债发行的最高峰，预计发行规模超过全年平均水平。
• 专项债对基建的撬动作用：新增专项债中约60%用于基建，预计8-12月专项债资金流入基建约7200亿元，带动总投资约4.3万亿元。
• 基建投资对债市的影响：基建投资温和反弹对债市情绪形成压制，但不足以带动经济强劲复苏，四季度经济仍可能面临下行压力。
• 监管政策影响：监管层要求地方债承销商投标利率较相同期限国债上浮40bp，同时考虑将地方债风险权重调降至0，提升银行配置需求，对国债和政金债形成挤出效应。
• 区域发行差异：广东等发达地区已基本完成专项债发行，而湖南、北京等地仍有较大发行空间。

关键信息

地方债发行情况

• 9月发行规模：预计新增专项债5100亿元，一般债1000亿元，置换债3300亿元，合计约9400亿元。
• 全年发行计划：新增专项债总额1.35万亿元，1-8月已发行5689亿元，剩余约7811亿元待发。
• 发行节奏：8月专项债发行明显提速，8月15日后发行占比达78.7%，预计9月为全年最高发行月份。

债市影响分析

• 一级市场对二级市场的挤出：专项债发行放量导致国开债活跃券交易量下降，国债活跃券交易量也受到一定影响。
• 利率吸引力：新增专项债加权平均利率为3.82%，期限5.7年，相比10年期国债收益率更具吸引力。
• 银行配置意愿提升：监管层考虑降低地方债风险权重，可能提升银行配置需求。

基建投资分析

• 专项债资金流入基建：预计8-12月新增专项债中，约7200亿元用于基建，带动总投资约4.3万亿元。
• 投资周期影响：由于基建项目建设周期一般为2年，4.3万亿投资不会全部计入当年基建投资。
• 对经济的支撑作用：基建温和反弹可能部分对冲经济下行压力，但不足以托底经济，四季度经济仍面临一定压力。

风险提示

• 政策超预期宽松：若政策出现超预期宽松，可能对债市产生较大影响。
• 中美贸易摩擦：贸易摩擦可能对出口产业链造成负面影响，进而影响经济基本面。

附录信息

附录I：地方专项债发行区域差异

• 发行进度较快地区：广东（除深圳外）、黑龙江、山东、重庆、广西等地已基本完成专项债发行。
• 发行进度较慢地区：湖南、北京、内蒙古等地仍有较大发行空间，余额分别为407亿、270亿和267亿。

附录Ⅱ：往年剩余专项债额度使用情况

• 往年额度：2017年剩余专项债额度高达1.1万亿元。
• 实际使用限制：预计今年动用往年额度不超过30%，对应约3400亿元，可能集中在10-12月发行。

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图表目录（简要说明）

• 图表1：显示2018年新增地方债发行启动较晚。
• 图表2：显示7月前新发行的地方债以一般债为主。
• 图表3：显示新增专项债在8月集中发行。
• 图表4：地方债分类型发行情况。
• 图表5：2018年置换债发行进度情况。
• 图表6：各地往年专项债剩余额度分布。
• 图表7：显示国开活跃券交易笔数下降。
• 图表8：显示除土地储备专项债外，大部分专项债投向基建。
• 图表9：部分省市专项债发行总额与带动项目总投资额对比。
• 图表10：各地1-8月新增专项债发行情况。

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