20220627-光大证券-2022年5月工业企业利润数据点评兼债市观点_工业企业继续处在加杠杆通道中_8页_446kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2022年1-5月全国规模以上工业企业利润数据，并结合债市走势进行展望。主要关注点包括工业企业利润变化、库存情况以及资产负债率趋势。

主要观点

1. 工业企业利润情况

• 整体表现：2022年1-5月工业企业利润总额为3.44万亿元，同比增长1%（前值为3.5%），表明利润增长放缓。
• 5月当月数据：5月当月工业企业利润总额同比增长-6.5%（前值为-8.5%），虽然略有改善，但仍为负值。
• 行业分化：行业利润分化明显，采矿业利润增长显著（130.9%），而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业利润持续下滑（-10.8%和-24.7%）。
• 供需两端：5月工业企业生产增速为0.7%（前值为-2.5%），营收增速为6.8%（前值为2.7%），供需两端均有所恢复，但力度有限。
• 未来展望：随着大宗商品价格回落，工业企业营收环境有望改善，利润分化或将有所缓解。

2. 工业企业库存情况

• 库存增长：截至5月末，工业企业产成品存货同比增长19.7%（4月为20.0%），库存增速略有下降，但仍高于营收增速。
• 被动补库存：从2021年4月至2022年4月，库存增速持续上升，与营收增速的差值扩大，显示工业企业可能已进入“被动补库存”阶段。
• 需进一步验证：5月库存增速下降可能反映生产强度暂时不及需求强度，需更多信息验证库存阶段的变化。

3. 工业企业资产负债率

• 整体趋势：截至2022年5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，较2021年末上升0.5个百分点，且2022年以来持续上升。
• 企业性质差异：股份制和私营企业加杠杆更为显著，累计上升幅度分别为0.8和1.4个百分点。
• 宏观杠杆率：非金融企业宏观杠杆率在经历6个季度去杠杆后，一季度末单季度提升4.1个百分点，为近年来第二高。
• 盈利与杠杆关系：当前企业盈利情况不理想，后续可能仍处于加杠杆通道中，资产负债率可能继续上升。

债市观点

• 利率债走势：2022年至今利率债二级市场经历了三个阶段，分别为长短双牛、长短双熊及震荡阶段。
• 短端利率：资金面相对宽裕，宽信用仍在途中，短端利率走势较为确定，但受美联储加息周期影响，政策利率下降空间有限。
• 长端利率：基本面已度过最艰难时期，但出口增速回落、财政政策无明显增量，长端利率难以趋势性上行，预计在2.8%左右震荡，2.7%可能是年内低位。
• 交易机会：整体来看，债市可能缺乏大的交易机会，需谨慎择机入场与退场。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，对经济复苏构成潜在风险。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性，影响出口和整体经济环境。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续发展存在不确定性。

关键信息

• 数据时间范围：2022年1-5月。
• 主要指标：
  • 利润总额：3.44万亿元，同比增长1%。
  • 5月当月利润：0.78万亿元，同比增长-6.5%。
  • 产成品存货：5.96万亿元，同比增长19.7%。
  • 资产负债率：56.6%，较2021年末上升0.5个百分点。
• 债市预测：1Y国债收益率在1.9%-2%之间震荡，10Y国债收益率在2.7%-2.85%之间震荡，利差维持在高位（75bp）。
• 政策环境：财政政策按年初两会制定推进，无明显增量政策；货币政策维持宽松，但政策利率下降空间有限。

作者与联系信息

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  • 张旭：S0930516010001，010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：S0930519070001，010-56513081，weiwx@ebscn.com
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