2017-新股分析：供应链管理优势企业，发展前景广阔_15页-1mb

东方嘉盛002889.SZ新股分析总结

核心内容

东方嘉盛（002889.SZ）是一家国内最早涉足供应链管理行业的本土企业之一，成立于2001年7月，拥有丰富的行业经验及先发优势。公司主要业务包括贸易类、代理类和基础供应链服务，通过整合物流、报关、仓储、运输等资源，为客户提供一体化的供应链管理解决方案。公司目前构建了覆盖华南、华东、华北的物流网络，并在全国主要城市设有配送网点。

主要观点

• 行业地位：东方嘉盛是国内最早的供应链管理企业之一，具有较强的行业先发优势。
• 业务模式：公司提供三种主要业务模式：贸易类、代理类和基础供应链服务，其中贸易类通过买断销售获取差价收益，代理类根据经手货值收取服务费，基础供应链则基于服务内容收取费用。
• 市场前景：供应链管理行业随着经济全球化和产业分工的发展，市场规模增长潜力巨大，尤其在医疗器械、电子信息等行业中，外包比例逐步上升。
• 募集资金用途：公司拟公开发行不超过3453万股，募集资金不超过4.47亿元，用于跨境电商供应链、医疗器械供应链、互联网综合物流、信息化建设及补充流动资金。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.78元、0.95元、1.16元，对应发行价PE分别为16.5倍、13.7倍、11.2倍，目标价为23.4元，对应2017年PE为30倍。
• 财务表现：2016年公司实现营业收入68.9亿元，同比增长56.24%；归母净利润0.91亿元，同比增长11.11%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年7月
• 总部地点：深圳
• 主要业务：第三方国际采购与分销、进出口报关代理、保税仓储、保税组装维修、国际国内运输配送等
• 业务板块：
  • 贸易类：买断销售，以买卖差价为服务费收益
  • 代理类：收取服务费，不买断商品所有权
  • 基础供应链：基于服务内容收取费用

股权结构

• 发行前总股本：10357万股
• 主要股东：
  • 孙卫平：61.48%
  • 邓思晨：17.19%
  • 上海智君投资管理中心：1.45%
• 发行后总股本：预计不低于13810万股
• 发行价：12.94元
• 发行市盈率：23倍

募投项目

盈利预测

• 2017年：EPS 0.78元，PE 16.5倍
• 2018年：EPS 0.95元，PE 13.7倍
• 2019年：EPS 1.16元，PE 11.2倍
• 目标价：23.4元，对应2017年PE 30倍
• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级

财务数据

• 营业收入：2015年44.05亿元，2016年68.87亿元，预计2017年86.09亿元
• 净利润：2015年8.2亿元，2016年9.1亿元，预计2017年10.8亿元
• 毛利率：2015年2.8%，2016年2.0%，预计2017年2.0%
• 净利率：2015年1.9%，2016年1.3%，预计2017年1.3%
• ROE：2015年12.1%，2016年11.8%，预计2017年8.2%

偿债能力

• 资产负债率：2015年94.6%，2016年89.9%，预计2017年79.5%
• 净负债比率：2015年82.2%，2016年53.9%，预计2017年27.1%

营运能力

• 资产周转率：2015年0.3，2016年0.9，预计2017年1.3
• 存货周转率：2015年64.3，2016年113.4，预计2017年120.8
• 应收账款周转率：2015年3.7，2016年3.3，预计2017年3.0
• 应付账款周转率：2015年3.9，2016年3.5，预计2017年3.0

估值比率

• PE：2015年16.4倍，2016年14.7倍，预计2017年16.5倍
• PB：2015年2.0倍，2016年1.7倍，预计2017年1.3倍
• EV/EBITDA：2015年19.8倍，2016年20.6倍，预计2017年12.7倍

风险提示

• 募投项目不及预期可能影响公司发展进度和盈利能力

投资策略

• 公司通过拓展新行业和优化业务结构，提升市场竞争力和盈利能力
• 募投项目将增强公司在跨境电商、医疗器械、综合物流等领域的服务能力，提高整体运营效率

分析师信息

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，拥有7年券商经验
• 袁钉：招商证券交运行业助理分析师

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%至20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制
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