20180815-天风证券-上海雅仕-603329.SH-工业品全程供应链服务商_综合物流网络是优势_20页_1mb

上海雅仕（603329）总结

核心内容

上海雅仕是一家专注于工业品全程供应链服务的公司，主要提供供应链物流和供应链执行贸易服务。公司自2003年成立以来，通过多年积累和创新，已在硫磷化工、有色金属等行业建立了领先的供应链物流体系。公司2017年在上交所上市，控股股东为雅仕集团，实际控制人为孙望平，合计持股比例为68%。

主要观点

• 行业地位：上海雅仕是行业领先的工业品全程供应链服务商，专注于工业客户，提供定制化服务。
• 业务模式：公司业务涵盖供应链物流和供应链执行贸易，其中供应链物流包括多式联运和第三方物流服务，执行贸易则围绕客户进行原材料采购和产品销售。
• 竞争优势：公司具备完善的物流网络布局，包括集装箱运输线路、港口作业和信息化平台，以及定制化服务能力和优质客户资源。
• 募投项目：公司通过IPO募集3.05亿元，用于液体化工品罐区建设、多式联运和信息化升级，以增强物流能力和效率。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.76、0.89元，价值区间为13.9-20.4元，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：毛利率下滑、业务拓展和新产品开发不及预期。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年5月
• 上市时间：2017年12月
• 控股股东：雅仕集团（持股51%）
• 实际控制人：孙望平（通过雅仕集团和上海初映间接持股68%）
• 发行股份：3300万股，占发行后总股本25%

财务数据

• 营业收入：2016年15.9亿元，2017年17.0亿元，2018年预计20.82亿元，2019年预计24.43亿元，2020年预计28.67亿元
• 归母净利润：2016年6.48亿元，2017年7.78亿元，2018年预计8.92亿元，2019年预计10.06亿元，2020年预计11.75亿元
• 综合毛利率：2014-2017年分别为11.11%、10.85%、10.22%、10.56%，2018年Q1为11.61%
• 市盈率（P/E）：2016年34.95倍，2017年38.82倍，2018年预计33.88倍，2019年预计30.05倍，2020年预计25.72倍
• 市净率（P/B）：2016年7.97倍，2017年4.16倍，2018年预计2.20倍，2019年预计2.08倍，2020年预计1.97倍
• 市销率（P/S）：2016年2.28倍，2017年1.78倍，2018年预计1.45倍，2019年预计1.24倍，2020年预计1.05倍

行业分析

• 行业发展趋势：我国物流行业整体稳定发展，工业物流是主要增长动力，年均复合增速高于GDP增速。
• 行业特点：行业呈现“大分散、小集中”格局，多数服务商专注于少数行业，以提升专业度和效率。

主营业务

• 供应链物流业务：包括多式联运和第三方物流服务，为客户提供一站式解决方案。
• 供应链执行贸易：结合物流服务开展贸易，赚取差价并提供物流服务费，主要涉及硫磺、磷肥、氧化铝等产品。
• 竞争优势：公司拥有完善的物流网络、定制化服务能力和优质客户资源，通过信息化平台提升服务效率和客户体验。

募投项目

• 连云港港旗台作业区液体化工品罐区工程项目：投资2.59亿元，用于扩建液体化工品罐区，提升供应链服务能力。
• 供应链物流多式联运项目：投资1.12亿元，优化物流成本和效率。
• 供应链物流信息化升级项目：投资0.5亿元，提升信息化水平，构建工业物流生态圈。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.68、0.76、0.89元。
• 估值区间：基于供应链板块和次新股的平均估值，公司价值区间为13.9-20.4元。
• 投资评级：首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 毛利率下滑风险：受运输成本和价格波动影响，毛利率可能下降。
• 业务拓展不及预期：公司拓展新业务和开发新产品可能面临挑战。

总结

上海雅仕是一家专注于工业品供应链服务的领先企业，凭借其完善的物流网络和定制化服务，在硫磷化工和有色金属行业具有显著优势。公司通过IPO募集资金，进一步提升物流能力和信息化水平，以应对市场增长和客户需求。预计公司未来三年业绩将稳步增长，但需关注毛利率下滑和业务拓展风险。