20181109-东兴证券-内蒙一机-600967.SH-调研简报_军民业务景气度高_三季度回调不改全年预期_11页_1mb

内蒙一机（600967）调研简报总结

核心内容概述

内蒙一机作为陆军装备的龙头企业，军品业务占比超过90%，受益于国防机械化、信息化建设以及军贸出口增长，公司整体业务景气度较高。尽管2018年三季度业绩出现回调，但预计全年仍能实现稳定增长。公司同时布局民品市场，铁路车辆业务订单充足，有望推动业绩持续攀升。

主要观点

军品业务表现

• 军品订单饱满：公司是陆军装备的主要生产商，产品涵盖新型主战坦克、步兵战车等高价值装备，受益于装备升级换代需求。
• 军贸出口增长：公司出口产品如VT-4主战坦克受到国际买家青睐，成功拿下泰国订单，预计未来几年军贸业务将持续增长。
• 军品毛利率波动：三季度毛利率下降0.5个百分点，主要由于高毛利产品交付滞后，但整体仍保持良好盈利水平。
• 军品交付预期：公司作为我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，未来3-5年军品订单将保持高负荷运行。

民品业务发展

• 铁路车辆订单充足：子公司北方创业签订1000辆C70E型通用敞车和1602辆C80B型通用敞车，总价值超11亿元，预计2018年铁路车辆业务收入将保持稳定增长。
• 铁路货运回暖：2017年铁路货运量开始回升，2018年前五个月同比增长7.2%，铁路投资稳定，推动铁路货车需求增长。
• 民品业务占比低：2016年民品收入占比不到10%，但随着铁路订单增长，民品业务有望逐步改善。

关键信息

业绩表现

• 2018年三季报：营收20.8亿元，同比下降23.25%；归母净利润0.6亿元，同比下降50%。
• 前三季度业绩：营收71.6亿元，同比降低1.84%；归母净利润3.49亿元，同比增长9.06%。
• 盈利预测：2018~2020年归母净利润分别为6.37亿元、7.89亿元、9.84亿元，同比增长21%、24%、25%。

估值与评级

• EPS预测：2018年为0.38元，2019年为0.47元，2020年为0.58元。
• PE预测：2018年为33倍，2019年为27倍，2020年为21倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来三年业绩增长确定性强。

风险提示

• 外贸订单不及预期：军贸订单数量可能受国际局势或政策变化影响。
• 军品交付延迟：三季度业绩下滑可能与高毛利产品交付滞后有关。

财务指标预测

业务结构

• 军品业务：占营收90%以上，包括坦克、装甲车、火炮等，公司拥有完整的研发、制造、销售体系。
• 民品业务：主要集中在铁路车辆和弹簧制造，2017年民品收入为16.5亿元，2018年铁路车辆订单超11亿元。

未来展望

• 军品业务：受益于陆军装备升级换装，预计未来3-5年军品订单持续饱满，公司有望成为最大受益者。
• 民品业务：随着铁路货运回暖及投资增加，铁路车辆业务将保持稳定增长。
• 整体增长预期：公司全年业绩增长预期良好，未来三年归母净利润将持续增长，估值逐步下降。

风险提示

• 外贸订单不及预期：军贸订单数量可能受国际局势或政策变化影响。
• 军品交付延迟：三季度业绩下滑可能与高毛利产品交付滞后有关。

总结

内蒙一机凭借其在军品领域的龙头地位和民品市场的稳定增长，整体业务景气度较高。尽管三季度业绩有所回调，但全年增长预期依然强劲。公司未来将受益于陆军装备升级换装及铁路货运回暖，盈利能力和估值水平有望持续提升。