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南山铝业2024年三季报点评：氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增

报告亮点：

• 业绩增长显著：公司2024年前三季度营收同比增长1170%，归母净利润同比增长6249%，季度盈利水平创历史新高。
• 氧化铝价格飙升：全球面临铝土矿供应紧缺，三季度国内外氧化铝均价同比大幅上涨，公司印尼200万吨产能项目直接受益。
• 印尼战略布局：继续扩建印尼氧化铝产能（新增200万吨）并启动25万吨电解铝项目，完善上游资源链。
• 持续现金分红：三季度推出大额现金分红方案，2024年度累计分红比例达26.77%，承诺未来三年不低于40%现金分红比例。

核心观点：

1. 氧化铝价格上涨是业绩增长核心动力。三季度全球氧化铝基准价格同比上涨近40倍，海外涨幅近5倍。
2. 印尼产能扩张（400万吨氧化铝）持续加强资源掌控，迎合政策支持。
3. 高端铝加工产品能力提升，高端产品销量占比达14%，贡献近25%毛利。
4. 重申“买入”评级，上调盈利预测（2024-26年归母净利润分别为508亿、509亿、555亿），对应83-76倍PE，核心看点为印尼项目产能释放和高端产品放量。

风险提示： 铝价下跌、产能达产进度延迟、美元走强风险。

附：主要财务数据概览

• 三季度单季度营收8559亿（+1906%），归母净利润1301亿（+57%）。
• 毛利率持续提升，高端产品贡献显著。
• PE估值区间（82-76倍）对应快速增长预期。