A股2019年度策略_春寒料峭冻年少_春暖花开终有时_48页-3mb

国联证券A股2019年度策略总结

核心内容

2019年全球经济与国内经济面临诸多挑战，但同时也存在边际改善的潜力。全球经济增长放缓，美元强势周期可能结束，国内经济增速逐季下行，传统需求与成本费用端均受到压制。然而，2019年或将出现一些积极因素，如美元走弱、融资利率下降、原材料价格回落、减税效应释放以及贸易战的缓和，这些因素有望为经济带来一定的支撑。

主要观点

• 全球经济复苏放缓：2018年下半年以来，全球经济在货币正常化、贸易保护主义等因素影响下明显放缓，美国相对一枝独秀，欧元区和日本经济承压。
• 国内经济挑战加剧：国内经济增速放缓，传统需求（地产、基建、汽车）走弱，成本费用端（环保、原材料、人工、资金）也受到压制。
• 2019年边际改善因素：
  • 美元强势周期结束：美国加息步伐可能放缓，美元走弱，有利于全球资产表现。
  • 融资利率有望下降：民营企业融资环境改善，信用利差收窄，融资成本下降。
  • 原材料价格下跌：需求回落与供给上升将导致原材料价格下行，缓解中下游成本压力。
  • 减税效应释放：个人所得税与增值税改革持续推进，预计带来万亿级减税，提升企业利润。
  • 贸易战缓和：尽管中美贸易摩擦对市场造成波动，但整体影响有限，且可能在政治博弈中出现缓和迹象。

关键信息

1. 全球经济情况

• 2016年后，主要国家进入货币正常化阶段，全球OECD综合领先指标跌至100以下，主要经济体PMI回落。
• 美元指数强势上涨，导致全球主要货币贬值，新兴市场国家如俄罗斯、巴西、土耳其、阿根廷等面临货币贬值压力。
• 美股估值处于历史高位，而美元走弱将有助于全球风险偏好提升。
• IMF下调2018和2019年全球经济增长预期，全球经济面临下行压力。

2. 国内经济挑战

• 2018年前三季度国内GDP增速分别为6.8%、6.7%和6.5%，逐季下行。
• 传统需求端（地产、基建、汽车）走弱，汽车销量下滑超10%，自主品牌跌幅高于合资品牌。
• 原材料价格上涨，如原油进口成本增加，导致企业成本上升。
• 人工成本上涨，社保缴纳比例提升，加重企业负担。
• 融资难融资贵问题突出，表外融资收缩，企业融资成本上升。

3. 2019年投资机会

• 行业比较：成长行业表现优于周期行业。
• 主题投资：
  • 5G主题：2019年将进入主建设期，带动电子行业需求。
  • 国企改革：军工央企改革加速，混合所有制改革持续推进。

4. 风险提示

• 宏观经济下行风险：股市波动风险增加。
• 外围离场波动风险：美元强势可能持续影响全球市场。
• 贸易保护主义风险：中美贸易摩擦可能对经济造成冲击。

附录：相关报告

1. 《国联证券A股2018半年度策略》
2. 《国联证券2018年度A股市场策略》
3. 《国联证券A股2017年半年度策略》

图表目录

• 图表1：2016年后主要国家进入货币正常化进程
• 图表2：2016年后主要国家物价抬升
• 图表3：全球OECD综合领先指标跌至100以下
• 图表4：主要经济体PMI回落
• 图表5：外汇市场表现
• 图表6：全球股票市场表现
• 图表7：大宗商品整体下跌
• 图表8：仅少数商品上涨
• 图表9：全球主要股指从2017年普涨转为2018年普跌
• 图表10：美国GDP环比折年率
• 图表11：私人投资和消费回暖
• 图表12：美国失业率创历史新低
• 图表13：美国PCE表现
• 图表14：欧元区经济放缓
• 图表15：欧元区PMI回落
• 图表16：日本经济重回萎缩区间
• 图表17：日本投资者信心下降
• 图表18：巴西、印度表现相对亮眼
• 图表19：印度股市十年长牛
• 图表20：巴西股市正收益
• 图表21：IMF下调全球经济增速预测
• 图表22：GDP增速逐季回落
• 图表23：剔除金融和两桶油后的营收及净利润增速
• 图表24：化工产品价格转弱
• 图表25：社零消费增速回落
• 图表26：汽车消费下滑明显
• 图表27：汽车销量下滑超10%
• 图表28：自主品牌跌幅高于合资品牌
• 图表29：固定资产及分项投资增速
• 图表30：房地产投资构成部分增速
• 图表31：上市公司周期行业毛利增长
• 图表32：周期行业及部分新兴制造业增速上行
• 图表33：净出口贡献下降明显
• 图表34：贸易差额逐年下行
• 图表35：天津2016年经济增速排名前列
• 图表36：天津2017年经济增速倒数第二
• 图表37：天津房地产和建筑业增速大幅回落
• 图表38：天津经济结构中房地产和建筑业占比低
• 图表39：原油价格上涨导致进口成本增加
• 图表40：原油进口金额
• 图表41：不同工业企业类型利润增速
• 图表42：不同规模企业分化加剧
• 图表43：城镇非私营单位平均工资年均增速
• 图表44：农民工月均工资快速上涨
• 图表45：社保基金缴纳标准
• 图表46：主要国家养老金缴纳比例比较
• 图表47：中国10年期国债收益率下行
• 图表48：金融机构基准利率上浮
• 图表49：人民币年内贬值
• 图表50：人民币贬值导致航空财务费用高增
• 图表51：美元决定因素
• 图表52：美元指数与美国利率
• 图表53：美股估值处在历史高位
• 图表54：一国货币由国力强弱决定
• 图表55：民营企业支持政策
• 图表56：信用利差呈下行
• 图表57：市场利率下移
• 图表58：全国住宅去化周期
• 图表59：主要地区住宅去化周期
• 图表60：主要国家铁路网密度
• 图表61：主要国家人均铁路网密度
• 图表62：中国基础设施投资潜力
• 图表63：减税降费效果显现
• 图表64：增值税和企业所得税占比
• 图表65：贸易战消息引发市场波动
• 图表66：高通公司营收来源
• 图表67：从美进口大豆同比下降
• 图表68：美豆期货价格
• 图表69：美豆到港成本
• 图表70：全球人口增长趋势
• 图表71：主要经济体发展阶段
• 图表72：中国竞争力评估
• 图表73：中国从美国进口大豆占比
• 图表74：中国进口片占票房比例
• 图表75：中美贸易产品（2017年）