传媒行业2019年投资策略报告：春寒料峭，乍暖还寒-20181212-财通证券-37页-3mb

传媒行业2019年投资策略报告总结

核心观点

• 投资评级：维持“中性”评级。
• 板块展望：传媒行业整体增速将温和增长，但走势分化加剧。
• 重点推荐：看好游戏行业边际改善机会，推荐电影院线、游戏娱乐、纸媒出版板块。

2018年回顾

估值与表现

• 传媒板块估值持续下调，截至2018年12月12日，PE为33倍，低于历史低点。
• 传媒指数年初至今下跌35.80%，位列28个一级行业第26名。
• 广告营销、游戏娱乐、影视内容等子行业表现分化。

行业数据

• 2018年前三季度，传媒行业营收3766亿元（yoy +16.8%），归母净利润448亿元（yoy +2.9%）。
• 影视娱乐板块营收同比增长7.7%，利润同比增长18.1%。
• 电影市场表现稳健，全年票房预计突破600亿元，同比增长10%。
• 电影银幕数量以26%的年复合增速增长，单银幕产出维持稳定。

影视娱乐板块

行业趋势

• 国产内容持续发力，2018年TOP20电影中国产电影占比达66.7%。
• 好莱坞电影2019年将大年，预计引进25部以上，其中《复仇者联盟4》和《大侦探皮卡丘》有望成为现象级电影。
• 院线建设下沉至三四五线城市，提升观影热情，票房占比逐步增加。

投资建议

• 推荐中国电影、幸福蓝海、横店影视等公司，具备高安全边际和稳定现金流。
• 中国电影为行业龙头，预计2018-2020年EPS分别为0.81元、0.79元和0.91元，维持“买入”评级。
• 幸福蓝海作为区域院线龙头，业绩弹性大，预计EPS分别为0.48元、0.57元和0.63元，维持“买入”评级。
• 横店影视依托横店控股，院线下沉模式成熟，预计EPS分别为0.76元、0.89元和1.02元，给予“增持”评级。

游戏行业

行业现状

• 游戏板块估值从2015年的120.3倍回落至21.8倍，处于历史低位。
• 受版号审批暂停影响，游戏行业营收与利润增速放缓，2018年前三季度营收415亿元，利润增速为-0.40%。
• 版号恢复预期带来业绩改善机会，同时政策监管趋严，行业进入强监管时代。

投资建议

• 关注三条主线：版号恢复及预期、强监管下的行业龙头、优质游戏出海标的。
• 游戏行业总量控制将加剧业绩波动，头部厂商市占率有望进一步提升。

纸媒出版行业

行业现状

• 纸媒出版行业营收平稳增长，部分品种估值低估。
• 国企具备较强的经营壁垒，资产负债率低，货币资金充足，具有防御性。
• 二胎政策推动少儿及教辅教材市场增长，传统图书出版标的具备配置价值。

投资建议

• 推荐具备政策壁垒、低估值的纸媒出版公司，如凤凰传媒、长江传媒、城市传媒等。

风险提示

• 游戏版号恢复时间超预期。
• 总量调控及未成年人保护政策力度超预期。
• 网剧内容审核导致存货减值、商誉减值及业绩波动。
• 股权质押与商誉减值风险。
• 系统性风险。

重点公司投资评级表

关键信息

• 电影市场：2018年票房预计突破600亿元，同比增长10%，未来有望提升人均观影人次及票价。
• 游戏市场：行业估值处于历史底部，版号恢复将带来业绩改善，监管加强可能影响中小公司。
• 纸媒出版：行业具备政策壁垒，国企背景公司稳健，受益于人口结构变化，少儿及教辅市场增长可期。
• 投资建议：关注游戏、院线、纸媒出版板块，重点推荐中国电影、幸福蓝海、横店影视。