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公司研究报告总结

核心内容

中联重科拟以每股30美元现金收购全球高空作业平台龙头Terex，交易资金来源为40%自有资金和60%银行债务融资，已获得相关银行支持函。此次收购将接受多重法律法规审查，公司表示有信心获得批准。

主要观点

1. 高空作业平台行业发展迅速，Terex具备全球领先地位

• 高空作业平台是传统登高机械的有效替代，具备更高的安全性和效率。
• 我国高空作业平台市场尚处于起步阶段，存量约1-2万台，而美国拥有超过52万台，是中国的13-17倍。
• 特雷克斯是全球第五大工程机械制造商，业务主要集中在欧美，其产品覆盖高空作业平台、起重机、物料处理设备等九个大类，80%的产品在全球行业中排名前三。
• 若收购成功，中联重科将借助Terex的技术和市场优势，加快国内高空作业平台市场布局。

2. 收购准备充分，公司信心十足

• 中联重科在手现金达150亿元，银行授信额度充足，具备完成此次收购的财务实力。
• 收购后，中联重科与Terex的销售收入合计将超过700亿元人民币，有望打造全球工程机械巨头。
• 公司未来可能受益于“一带一路”、美元升值及供给侧改革等宏观政策，估值存在重估空间。

3. 通过内生增长与外延并购，全面布局环境产业

• 中联重科在环卫机械行业占据龙头地位，市场份额超过60%。
• 通过并购意大利那都勒公司，公司实现了从设备提供商向环境产业整体方案提供商和投资运营商的转型。
• 环境产业与农业机械收入合计占比达40%，未来仍有较大增长空间。

4. 农机板块受益于农业现代化政策

• 中央连续13年发布以“三农”为主题的中央一号文件，推动农业现代化。
• 农机作为公司三大业务板块之一，公司将持续加大投入，推动高增长。

关键信息

• 收购方式：现金收购，每股30美元，40%自有资金，60%债务融资。
• Terex简介：美国第二大、全球第五大工程机械制造商，2014年销售收入73亿美元。
• 国内高空作业平台市场：尚处起步阶段，但增速快，未来潜力巨大。
• 国际市场竞争格局：全球高空作业平台市场由Terex、JLG、Haulotte、Skyjack、Aichi等五家公司主导，占前20强销售总额的71.2%。
• 国内主要生产商：浙江鼎力、京城重工、兴邦重工、爱知等，其中Terex与JLG已在中国设立生产基地。
• 盈利预测：不考虑收购，预计2015~2017年EPS分别为0.01元、0.07元、0.14元。
• 估值分析：公司当前市值301亿元，PB为0.86倍，估值已反映行业悲观预期，具备重估空间。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2016年净利润有望达到10-15亿元人民币。

风险因素

• 收购美国Terex失败；
• 国内工程机械需求持续低迷。

附录信息

• Terex业务分布：北美40%，欧洲30%，其他地区30%；
• Terex产品结构：高空作业平台、起重机、物料处理设备等；
• 欧美市场特点：市场成熟、租赁模式为主、人工成本高；
• 国内市场现状：发展初期、规模较小、需求快速增长；
• 盈利预测数据：2013~2017年营业收入与净利润呈现波动，但预计2016年将明显好转。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：超越平均回报10%-20%；
• 中性：与平均回报相当；
• 回避：低于平均回报10%及以上。

联系方式

• 分析师：王华君（机械军工行业首席分析师）；
• 联系方式：（8610）66568477 / wanghuajun@chinastock.com.cn；
• 公司网址：www.chinastock.com.cn。