20160331-中国银河-中联重科-000157.SZ-业绩符合预期_收入结构改善预计收购Terex成功概率较大_14页_1mb

公司研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中联重科在2015年的业绩表现及其拟收购美国特雷克斯（Terex）的战略布局。报告指出，尽管2015年中联重科整体营收和净利润大幅下滑，但其新兴业务板块农业机械和环境产业表现突出，成为新的增长点。同时，公司提高对特雷克斯的收购报价，显示其对完成此次收购的信心。

主要观点

1. 业绩符合预期，收入结构改善

• 2015年中联重科实现营收207.53亿元，同比下降19.72%；归母净利润0.83亿元，同比下滑95.9%。
• EPS为0.01元，显示公司盈利能力仍处低位。
• 公司在2015年实现农业机械营收32.9亿元（同比增长100%），环境产业营收45.2亿元（同比增长12.4%），毛利率提升1.47个百分点，表明新业务板块具备较强盈利能力。
• 公司在手现金达135亿元，资产负债率可控，具备较强的资金实力支持收购。

2. 提高收购报价，预计成功概率较大

• 公司于2016年2月28日宣布将收购Terex，报价由每股30美元提高至31美元。
• Terex表示将推进与中联重科的磋商，股价在公告后上涨9.5%，显示市场对其收购前景的看好。
• 收购资金中40%为自有资金，60%为银行债务融资，公司现金流和授信额度充足，具备完成交易的能力。
• 若收购成功，中联重科将与Terex形成合力，有望打造全球工程机械巨头。

3. 高空作业平台市场前景广阔

• 高空作业平台是高空作业设备的重要组成部分，相较于传统设备如脚手架和吊篮，具有更高的安全性、作业效率和灵活性。
• 美国高空作业平台存量达52万台，是中国的13-17倍，欧美市场趋于成熟稳定，租赁模式占主导地位。
• 中国高空作业平台市场尚处于发展初期，但增速较快，未来增长空间巨大。
• 国内企业如浙江鼎力、京城重工等正在快速发展，具备一定国际竞争力。

4. 通过内生增长与外延并购，全面发力环境产业

• 公司在环卫机械行业具有龙头地位，市场份额超过60%。
• 通过并购意大利那都勒公司，公司向环境产业整体方案提供商和投资运营商转型。
• 环境产业与农业机械合计收入占比达38%，未来仍有较大提升空间。

5. 农机板块受益农业现代化政策

• 中央连续四年聚焦农业现代化，公司作为国内农机龙头，将充分受益。
• 农业机械在2015年上半年实现收入19亿元，显示其在农机板块的高增长潜力。

关键信息

• Terex简介：全球第五大工程机械制造商，美国第二大，2014年销售收入达73亿美元，业务覆盖欧美市场。
• 收购影响：若收购成功，中联重科将实现全球工程机械巨头的目标，2016年预计净利润可达10-15亿元。
• 市场前景：高空作业平台市场在欧美成熟，租赁模式为主；中国市场处于起步阶段，但增长迅速。
• 盈利预测：不考虑收购的情况下，中联重科2016-2018年EPS分别为0.07元、0.14元、0.22元，净利润增长显著。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司2016年业绩有望好转，未来受益于一带一路、美元升值和供给侧改革。

风险因素

• 收购美国特雷克斯失败的风险；
• 国内工程机械需求持续低迷的风险。

附录摘要

• Terex产品结构：涵盖高空作业平台、起重机、物料处理设备等，是全球高空作业平台龙头。
• 高空作业平台应用：广泛应用于建筑施工、设备安装、建筑维护、物流仓储等多个领域。
• 盈利预测表：显示公司2015年业绩下滑，但2016年预计有显著反弹。

总结

中联重科在2015年虽受工程机械市场低迷影响，但通过农业机械和环境产业的快速增长，实现了收入结构的优化。公司拟提高对Terex的收购报价，推动其成为全球工程机械巨头，同时通过内生增长与外延并购全面布局环境产业。高空作业平台作为新兴市场，发展前景广阔，尤其在中国市场，随着政策支持和行业认知度提升，未来增长潜力巨大。