核心内容概述
中联重科在2020年实现了营业收入和归母净利润的高增长，分别达到651.09亿元和72.81亿元，同比增长50.34%和66.55%。公司表现出较强的盈利能力与成本控制能力，期间费用率下降，经营活动现金流创新高。首次评级为“增持”，并给出了2021-2023年的EPS预测及对应PE估值。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2020年实现651.09亿元，同比增长50.34%。
- 归母净利润：2020年实现72.81亿元，同比增长66.55%。
- 毛利率：2020年为28.6%，同比下降1.4%，主要受产品降价及原材料上涨影响。
- 净利率：2020年为11.3%，同比提升1.43%。
- 期间费用率：2020年为14.63%，同比下降4.14%，其中销售费用和财务费用分别下降2.52%和2.53%。
- 经营活动现金流：2020年达74.2亿元，创近年来新高。
行业景气度
- 工程机械行业：景气度向后周期传导，公司传统领先地位稳固。
- 后周期板块：如混凝土机械、工程起重机等需求旺盛，未来盈利能力有望提升。
- 产品线布局：公司挖掘机产品线覆盖6-48吨主流机型，募投项目提升产能，成为未来增长点。
- 高空作业平台：臂式产品发力，有望占据市场一席之地。
- 农业机械：持续进行产品结构调整，聚焦高端产品，业务有望企稳回升。
财务预测
- 2021-2023年EPS预测：分别为1.19元、1.42元、1.50元。
- 2021-2023年PE预测：分别为10.94倍、9.22倍、8.74倍。
- 首次评级：“增持”。
关键财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
81,245.1 |
99,855.8 |
109,488.0 |
122,836.0 |
| 现金 |
12,483.5 |
20,898.9 |
22,439.8 |
29,973.4 |
| 应收账款 |
33,733.4 |
41,109.3 |
46,453.5 |
50,169.7 |
| 存货 |
14,652.4 |
17,878.9 |
20,064.4 |
21,766.2 |
| 负债合计 |
68,388.0 |
81,264.6 |
84,234.9 |
89,945.6 |
| 归属母公司股东权益 |
46,743.7 |
55,446.4 |
64,214.8 |
73,471.8 |
| 资产负债率 |
58.82% |
58.91% |
56.23% |
54.55% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
7,421.8 |
5,936.7 |
8,218.2 |
10,177.6 |
| 投资活动现金流 |
785.5 |
1,500.7 |
543.8 |
729.1 |
| 筹资活动现金流 |
-3,243.7 |
228.6 |
-6,522.5 |
-2,238.3 |
| 现金净增加额 |
4,963.5 |
7,666.0 |
2,239.5 |
8,668.3 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
65,108.0 |
79,432.0 |
89,759.0 |
96,939.0 |
| 归属母公司净利润 |
7,355.2 |
9,678.3 |
11,478.0 |
12,118.0 |
| EPS（元） |
0.84 |
1.19 |
1.42 |
1.50 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
50.34% |
22.00% |
13.00% |
8.00% |
| 归属母公司净利润增长率 |
66.55% |
31.59% |
18.60% |
5.57% |
| 毛利率 |
28.59% |
28.56% |
29.05% |
28.74% |
| 净利率 |
4.49% |
11.18% |
12.06% |
12.66% |
| ROE |
15.36% |
17.07% |
17.51% |
16.17% |
| ROIC |
24.66% |
40.36% |
46.57% |
47.83% |
| P/E |
15.6 |
10.9 |
9.2 |
8.7 |
| P/B |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
1.5 |
| EV/EBITDA |
4.01 |
4.55 |
3.54 |
2.89 |
风险提示
投资建议
- 评级：增持
- 逻辑：公司业绩高增长，期间费用率下降，现金流表现强劲，后周期板块需求旺盛，产业链布局完善，龙头优势有望进一步提升。
分析师承诺与免责声明
- 分析师具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何补偿。
- 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
- 投资有风险，入市需谨慎。
- 本报告不构成投资建议，客户需慎重使用。
投资评级说明
- 股票投资评级：
- 买入：相对强于市场20%以上
- 增持：相对强于市场5%~20%
- 中性：相对市场在-5%~5%之间波动
- 减持：相对弱于市场5%以下
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于市场整体表现
山西证券研究所联系方式