20160325-中国银河-中联重科-000157.SZ-拟提高报价收购全球高空作业平台龙头Terex_预计收购成功概率较大_13页_1mb

公司研究报告总结

核心内容

本报告分析了中联重科拟提高报价收购全球高空作业平台龙头Terex的事件，评估了此次收购对公司业务结构、市场拓展及行业地位的影响，并探讨了高空作业平台行业的发展前景。

主要观点

• 收购意向明确，成功概率较大：中联重科于2016年3月23日将收购Terex的报价从每股30美元上调至31美元，表明其对收购的重视和信心。Terex表示将推进与中联重科的磋商，市场反应积极，股价当日上涨9.5%。
• 业务互补，打造全球工程机械巨头：中联重科目前主要业务在中国，而Terex在欧美市场具有较强影响力，两者在地域和产品上形成互补。Terex在高空作业平台、起重机、物料处理设备等领域全球领先，将弥补中联重科在高端设备上的短板。
• 国内高空作业平台市场潜力巨大：我国高空作业平台市场尚处于起步阶段，存量仅为3~4万台，而美国已拥有52万台，是我国的13~17倍。随着国内对安全生产的重视、施工效率提升的需求及人工成本上升，高空作业平台行业将快速发展。
• 环境产业与农机板块成为增长点：中联重科正通过内生增长和外延并购，全面布局环境产业和农机板块，以提升公司整体竞争力。公司预计2015~2017年EPS分别为0.01元、0.07元、0.14元，未来增长空间广阔。

关键信息

收购背景与资金安排

• 收购方式：现金收购Terex全部已发行普通股。
• 收购报价：每股31美元（原报价为30美元）。
• 资金来源：40%为自有资金，60%为银行债务融资。
• 公司当前在手现金超过150亿元，银行授信额度充裕。

Terex公司概况

• Terex是美国第二大、全球第五大工程机械制造商。
• 主要产品包括高空作业平台、起重机、物料处理设备等。
• 全球市场占有率高，近80%的产品在全球排名前三。
• 销售收入2014年达73亿美元，约合450亿元人民币。

高空作业平台行业分析

• 应用广泛：适用于建筑施工、设备安装、外墙维护、物流仓储等多个领域。
• 优势明显：相比传统设备如吊篮、脚手架，高空作业平台具有更高的安全性和作业效率。
• 市场发展：欧美市场成熟，租赁模式为主；我国市场尚处于起步阶段，但增长迅速。
• 国际竞争格局：Terex、JLG、Haulotte等公司占据全球高端市场，中国厂商正逐步进入国际市场。

投资建议

• 评级：推荐。
• 盈利预测：若不考虑收购Terex，公司2015~2017年净利润分别为70百万元、547百万元、1084百万元。
• 估值提升空间：公司当前市值为300亿元，PB为0.87倍，若收购成功，将显著提升公司收入、利润和资产规模。
• 未来增长驱动因素：一带一路、美元升值、供给侧改革等宏观政策及市场需求推动公司发展。

风险因素

• 收购失败风险：Terex的收购存在不确定性。
• 国内工程机械需求低迷风险：若国内需求持续不振，可能影响公司整体业绩。

附录信息

高空作业平台市场数据

• 国内市场规模：约3~4万台，预计存量1~2万台。
• 欧美市场情况：美国拥有超过52万台，欧洲10国租赁收入预计超过23.5亿欧元，设备存量达23.8万台。
• 租赁模式：欧美市场以租赁为主，设备平均服役时间在4~8年之间。

公司盈利预测（不考虑收购）

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：王华君（机械军工行业首席分析师）
• 联系方式：(8610)66568477，wanghuajun@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130513050002

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