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深信服（300454）2018年中报总结

核心内容

深信服2018年上半年实现营收11.78亿元，同比增长30.40%；归母净利润为1.25亿元，同比增长12.90%。尽管营收快速增长，但净利润增速相对放缓，主要受研发投入增加及销售费用增长影响。公司持续加大在云计算和信息安全领域的投入，推动业务结构优化和市场拓展。

主要观点

• 营收增长显著：公司上半年营收增长30.40%，第二季度营收增长23.34%，显示出良好的增长势头。
• 净利润增速放缓：净利润同比增长12.90%，增速低于营收增速，主要由于研发投入和销售费用的大幅增长。
• 云计算业务表现亮眼：云计算业务营收同比增长84.85%，毛利率提升至56.27%，占总收入比重由17.23%上升至24.42%，显示出强劲的增长潜力和市场竞争力。
• 信息安全业务稳健增长：信息安全业务营收7.27亿元，同比增长24.23%，传统优势业务表现稳定，同时新业务如态势感知、终端安全、云安全等进入快速增长期。
• 子公司信锐网科贡献良好现金流：信锐网科上半年营收1.35亿元，同比增长5.51%；净利润1348.11万元，同比增长46.16%，具备良好的盈利能力和现金流表现。

关键信息

财务指标概览

成长能力

• 营业收入增长率：预计2018-2020年保持稳定增长，分别为37.1%、35.5%、33.4%。
• EBIT增长率：预计2018-2020年分别为37.3%、25.8%、27.7%。
• 归母净利润增长率：预计2018-2020年分别为32.8%、31.4%、34.2%。

获利能力

• 毛利率：从75.5%下降至71.0%。
• 净利率：从23.2%下降至21.9%。
• ROE：从33.0%下降至27.7%。
• ROIC：从18.5%下降至15.1%。

偿债能力

• 资产负债率：预计从40.2%下降至28.3%。
• 流动比率：从199.9%上升至337.0%。
• 速动比率：从191.5%上升至322.6%。

营运能力

• 总资产周转率：从0.8上升至0.9。
• 应收账款周转天数：保持稳定，均为36天。
• 应付账款周转天数：保持稳定，均为111天。
• 存货周转天数：保持稳定，均为52天。

投资建议

• 公司预计2018-2020年净利润分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元。
• 对应PE分别为48倍、37倍、27倍。
• 华创证券维持“强推”评级，认为公司未来表现有望超越基准指数沪深300 20%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 云计算和企业级无线业务增长不如预期。
• 项目落地进展不如预期。

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：陈宝健（清华大学计算语言学硕士，曾任职于国泰君安证券、安信证券）
• 分析师：邓芳程（华中科技大学硕士，曾任职于长江证券）

附录：销售团队信息

• 北京机构销售部：张昱洁（北京机构销售总监）、申涛（高级销售经理）、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰
• 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

估值比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

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