20180913-广发证券-建筑企业专题分析报告第一篇_从利润表看八大建筑央企__29页_1mb

建筑企业专题分析报告第一篇总结

核心内容概述

本报告从利润表角度对八大建筑央企2018年上半年的营业收入、订单、营业成本、费用率、利润及盈利能力进行了详细分析，并通过对比中国铁建与中国中铁的财务数据，揭示了两家公司在收入订单结构、成本费用管理及盈利能力方面的差异。

主要观点与关键信息

1. 营业收入及订单

• 主营业务：基建、房建、设计为建筑央企的主要业务，占整体收入的绝大部分。
• 收入增速：除葛洲坝因PPP新政及融资监管影响导致营收增速下滑外，其余7家央企收入均保持稳定增长。
  • 中国化学和中国中冶增速较高，分别同比增长36.3%和24.8%。
• 订单增长：
  • 中国化学新签订单同比大幅增长72.1%，境内外订单分别增长68.6%和75.7%。
  • 中国中铁和中国铁建订单增速分别为13.0%和10.4%，铁路基建业务增长显著。
  • 葛洲坝和中国电建订单增速出现下滑，分别为-4.8%和-5.0%。
• 海外订单：
  • 18H1八大央企海外订单总额达4322亿元，占同期国内新签合同额的63.6%。
  • 中国化学和中国铁建海外订单增长最快，分别增长75.7%和52.7%。

2. 营业总成本

• 成本结构：工程分包、材料与人工费用为主要支出，占总成本的90%以上。
• 成本控制：
  • 葛洲坝成本管控优秀，18H1毛利率达15.8%，为建筑央企中最高。
  • 中国化学和中国中冶营业成本增速高于营业收入，反映市场竞争加剧和成本上升。
• 材料成本：部分央企如中国交建通过加强成本管理，材料费用占比下降。

3. 三项费用率

• 费用率变化：多数央企费用率上升，其中中国化学和中国电建因研发费用投入高，管理费用率显著增加。
• 财务费用率：因融资环境偏紧，财务费用率上升，但人民币贬值减少了汇兑损失。
• 资产减值损失：中国中铁资产减值损失高于中国铁建，显示其潜在的工程管理风险。

4. 利润与盈利能力

• 利润增长：八大央企归母净利润普遍提升，中国化学、中国铁建、中国中铁增速均在20%以上。
• 盈利能力指标：
  • 中国建筑ROE最高，达8.6%。
  • 中国化学ROIC最高，达3.0%。
  • 葛洲坝净利率提升最快，达1.27pct。
• 投资收益：
  • 中国建筑投资收益质量高，89%来自联营/合营企业。
  • 中国中铁投资收益对营业利润贡献率最高，达12.6%。

5. 中国铁建 vs 中国中铁

• 收入结构：
  • 两家公司收入均以基建为主，占比80%以上。
  • 中国铁建房建订单占比更高，达24%。
  • 中国中铁城轨订单占比更高，达24%。
• 成本结构：
  • 中国中铁材料费占比41%，中国铁建人工费占比31%，租赁费占比11%，均高于中国中铁。
• 费用率：
  • 中国铁建综合费用率较低，管理费用率（含研发）低于中国中铁。
  • 中国中铁销售费用率低于中国铁建，但管理费用率较高。
• 盈利能力：
  • 中国中铁在利润增速、毛利率、净利率及ROE等方面均优于中国铁建。
  • 中国中铁的盈利能力更强，综合盈利指标更高。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响整体基建投资。
• 基建投资不及预期：可能导致订单增速放缓。
• 地方政府债务未改善：可能制约项目推进。
• 货币环境收紧：增加融资成本。
• 人工成本上升：可能影响中国铁建的毛利率。

相关研究

• 建筑装饰行业周报：地方专项债加速落地，中西部基建投资有望提速。
• 建筑装饰行业月度分析报告：关注后期社融边际改善。
• 建筑行业2018中报总结：盈利水平稳步提升，业绩增速结构性分化。

汇总分析

• 营业收入：基建、房建、设计仍是主导业务，葛洲坝增速下滑。
• 订单：中国化学增长显著，铁路基建订单有望进一步提升。
• 成本：材料与人工费用为主要支出，葛洲坝成本管控优秀。
• 费用率：普遍上升，研发费用增加，汇兑损失减少。
• 盈利能力：整体提升，中国中铁表现更优，投资收益质量高。
• 估值：中国铁建估值弹性较低，中国中铁相对较高。

图表索引（简要）

• 图1：八大建筑央企业务分布
• 图2：八大建筑央企17H1与18H1归母净利润对比
• 图3：中国建筑2018H1收入增速回升
• 图4：中国建筑基建与地产业务收入增速下滑
• 图5：三家交通建设央企收入增速下滑
• 图6：中国化学与中国中冶收入增速回升
• 图7：建筑央企2018年订单增速
• 图8：建筑业新签合同额与基建投资增速正向变动
• 图9：中国化学海外新签重大合同分布
• 图10：中国交建海外新签重大合同分布
• 图11：中国中铁海外新签重大合同分布
• 图12：中国电建海外新签重大合同分布
• 图13：中国建筑历年单月新签合同额
• 图14：中国建筑历年房建新签合同额
• 图15：中国建筑历年基建新签合同额
• 图16：中国建筑历年地产销售额
• 图17：多数央企营业成本随营收增长而同步增长
• 图18：中国交建成本构成变化
• 图19：中国中冶成本构成变化
• 图20：中国中铁成本构成变化
• 图21：八大建筑央企毛利率对比
• 图22：八大建筑央企期间费用率对比
• 图23：八大建筑央企销售费用率对比
• 图24：八大建筑央企管理费用率对比
• 图25：八大建筑央企研发费用率对比
• 图26：八大建筑央企财务费用率对比
• 图27：八大建筑央企汇兑损益对比
• 图28：资产减值损失占营业利润比重
• 图29：八大建筑央企投资收益对比
• 图30：对联营企业和合营企业的投资收益对比
• 图31：投资收益/营业利润对比
• 图32：八大建筑央企营业利润率对比
• 图33：八大建筑央企所得税对比
• 图34：名义所得税税率对比
• 图35：当期所得税/营业收入对比
• 图36：八大建筑央企归母净利润对比
• 图37：ROE（平均）对比
• 图38：ROIC对比
• 图39：净利率对比
• 图40：中国铁建收入结构
• 图41：中国中铁收入结构
• 图42：中国铁建订单结构
• 图43：中国中铁订单结构
• 图44：营业成本变化
• 图45：毛利率对比
• 图46：材料费与租赁费对比
• 图47：期间费用率对比
• 图48：销售费用率对比
• 图49：管理费用率对比
• 图50：财务费用率对比
• 图51：资产减值损失对比
• 图52：投资收益占营业利润比重
• 图53：修正后的营业利润率对比
• 图54：盈利能力对比
• 图55：PE估值弹性
• 图56：PB估值弹性