2018-建筑企业专题分析报告第一篇_从利润表看八大建筑央企_29页-1mb

建筑企业专题分析报告第一篇总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年八大建筑央企的财务状况，聚焦于利润表中的营业收入、营业成本、利润及盈利能力等方面，探讨了各企业的业务结构、订单增长、成本控制及盈利能力差异。

主要观点

• 营业收入及订单：基建、房建、设计是建筑央企的主营业务。2018H1，八大央企营业收入占板块的81.5%，归母净利润占75.9%。中国化学和中国中冶收入增速超过20%，分别增长36.3%和24.8%。中国化学新签订单增长72.1%，远高于其他企业。
• 订单结构差异：中国中铁和中国铁建在铁路基建领域表现突出，订单增速分别为13.0%和10.4%。中国中铁城轨订单占比显著高于中国铁建，而中国铁建房建订单占比更高。
• 海外订单增长：受“一带一路”政策推动，海外订单增长显著，其中中国化学增速最快，海外订单增长75.7%。八大央企海外订单总额为4322亿元，占同期我国总体新签合同额的63.6%。
• 成本构成：营业成本以材料、人工和工程分包费用为主，中国中冶上述费用占比超过90%。葛洲坝因成本管控优秀，毛利率达到15.8%。
• 费用率变化：多数央企费用率有所上升，中国化学和中国电建因研发费用投入高，管理费用率较高。葛洲坝、中国电建、中国中铁、中国铁建等费用率上升，而中国中冶、中国交建等费用率有所下降。
• 盈利能力：八大央企归母净利润普遍提升，其中中国化学、中国铁建、中国中铁增速均在20%以上。中国建筑ROE最高，达到8.6%；中国化学ROIC最高，达到3%。葛洲坝净利率提升最快。
• 所得税变化：中国铁建、中国电建、中国交建名义税率低于22%，主要受益于税收优惠政策。中国化学名义税率上升最快。
• 估值弹性：中国铁建PE和PB估值弹性较低，而中国中铁相对较高，显示其盈利增长潜力较大。

关键信息汇总

1. 营业收入与订单情况

• 营业收入：除葛洲坝略有下滑外，其他7家央企均实现稳定增长，中国化学和中国中冶增速均在20%以上。
• 订单增长：中国化学订单增长72.1%，中国中铁和中国铁建分别增长13.0%和10.4%。中国建筑订单增长1.6%，主要受基建增速放缓影响。
• 海外订单：八大央企海外订单总额4322亿元，占我国总体新签合同额的63.6%。中国化学和中国铁建海外订单增长最快，分别为75.7%和52.7%。

2. 营业成本与费用率

• 营业成本：以材料、人工和工程分包为主，中国中冶上述费用占比超过90%。葛洲坝成本管控优秀，毛利率最高。
• 费用率：多数央企费用率上升，中国化学和中国电建因研发费用高，管理费用率上升明显。中国中冶、中国交建费用率下降，主要因营收增长快于费用增速。
• 财务费用率：受融资环境偏紧影响，多数央企财务费用率上升，但中国化学因人民币贬值，财务费用率下降。

3. 盈利能力与投资收益

• 归母净利润：八大央企归母净利润普遍提升，其中中国化学、中国铁建、中国中铁增速均在20%以上。中国建筑ROE最高，达到8.6%。
• 投资收益：中国建筑投资收益质量高，89%来自联营/合营企业。中国中铁投资收益对营业利润贡献率最高，达到12.6%。
• 净利率：葛洲坝、中国建筑、中国交建均超过4%，其中葛洲坝净利率提升最快。
• 所得税：中国铁建、中国电建、中国交建名义税率低于22%，受益于税收优惠。中国化学名义税率上升最快。

4. 中国铁建与中国中铁对比分析

• 收入结构：两家公司均以基建为主，但中国铁建房建订单占比更高，中国中铁城轨订单占比更高。
• 成本结构：中国铁建人工成本占比高于中国中铁，租赁成本也较高。中国中铁材料成本占比更高，但整体营业成本略低。
• 费用率：中国中铁费用率高于中国铁建，主要因管理费用较高，包含更多职工薪酬和办公差旅费用。
• 盈利能力：中国中铁在利润增速、毛利率、净利率及ROE方面均高于中国铁建，显示更强的盈利能力。
• 估值：中国铁建PE和PB估值弹性较低，中国中铁相对较高。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响基建投资及订单增长。
• 基建投资不及预期：下半年基建投资若未达预期，可能影响企业盈利。
• 地方政府债务未改善：可能对项目融资和建设造成压力。
• 货币环境收紧：融资成本上升可能影响财务费用。
• 人工成本超预期上升：可能压缩企业利润空间。

相关研究

• 建筑装饰行业周报（2018-09-09）：地方专项债加速落地，中西部基建投资有望提速。
• 建筑装饰行业月度分析报告（2018-09-04）：关注后期社融边际改善。
• 建筑行业2018中报总结（2018-09-03）：盈利水平稳步提升，业绩增速结构性分化。