2018-建筑企业专题分析报告第二篇_从资产负债表看八大建筑央企_34页-3mb

建筑企业专题分析报告第二篇总结

核心内容概览

本报告从资产负债表角度，分析了八大建筑央企的财务状况，涵盖产业链议价能力、资产端结构与周转能力、负债端结构与占款能力、融资成本与货币环境关系、杜邦分析以及具体案例对比等内容。整体来看，建筑央企呈现轻资产、高负债的特征，偿债能力有所增强，但总资产周转率下降，盈利水平稳步提升。

一、产业链议价能力分析

• 议价能力对比：
  • 建筑央企中，除中国建筑（房建）和中国化学（化建）外，其余6家均以基建为主营业务。
  • 建筑央企对下游（如地产商和地方政府）议价能力较弱，对上游原材料商议价能力较强。
  • 中国化学对上游议价能力最强，而中国建筑因房建业务对下游议价能力较强，但应收账款相对较少。

二、资产端分析

1. 资产结构

• 建筑行业为典型轻资产行业，2018年上半年，6家基建央企流动资产占比均在70%以上，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶及中国化学流动资产占比高于70%，而中国交建和中国电建流动资产比重较低（约53%）。
• 货币资金：中国化学占比最高（28%），其他央企在10%-15%之间。
• 存货：中国建筑存货占比最高（37%），主要为房地产开发成本；其他央企存货占比多在30%以上，中国化学存货占比约20%。
• 应收账款：中国化学应收账款占比最高（约18%），葛洲坝和中国铁建占比分别为50.5%和88.2%。
• 无形资产：中国交建和中国电建比重较高，分别为19%和18%，主要来源于BOT类项目。

2. 偿债能力

• 流动比率：多数央企保持稳定，中国化学长期维持在140%左右，葛洲坝近两年明显下降。
• 速动比率：中国化学远高于其他央企，葛洲坝显著低于。
• 现金比率：中国化学保持上升趋势，多数央企有所下降。
• 资产负债率：多数央企高于75%警戒线，仅葛洲坝和中国化学在75%以下。

3. 资产周转能力

• 总资产周转率：整体呈下降趋势，中国化学近两年有所回升。
• 流动资产周转率：多数央企低于1，葛洲坝从1.25下降至0.72。
• 存货周转率：中国化学提升明显，葛洲坝显著下降。
• 应收账款周转率：葛洲坝和中国电建明显下滑，中国建筑相对较高。

三、负债端分析

1. 负债结构

• 流动负债/总负债：常年稳定，中国化学略低，葛洲坝波动较大。
• 短期借款：中国中冶占比最高（89%），中国电建最低（61%）。
• 应付账款：中国铁建和中国中铁占款能力强，中国化学占款能力最强。
• 非流动负债：中国电建占比最高（26%），主要来源于长期借款。

2. 占款能力

• 对下游占款能力：中国建筑和中国电建优于其他央企，而中国中冶和中国铁建较差。
• 对上游占款能力：八大央企均较强，最低为中国电建（59.4%），最高为中国中铁（141.9%）。
• 经营性负债/调整后所有者权益：八大央企均大于25%，说明其运营能力较强，可为现金流提供支撑。

3. 融资成本与货币环境

• 融资利率：与货币环境密切相关，2018H1略有上升，但远低于民企。
• 短期借款利率：2012年降息后显著下降，2018H1略有上升。
• 债券融资利率：中国交建最低（3.75%），中国铁建最高（5.56%）。

四、杜邦分析

• ROE（净资产收益率）：2017年，中国建筑最高（16.3%），中国化学最低（5.6%）。
• 权益乘数：中国建筑最高（7.26），中国化学最低（3.07），反映杠杆水平差异。
• 总资产周转率：整体下降，中国建筑和中国中铁下降较快。
• 净利率：中国中铁和葛洲坝提升较快，中国化学净利率稳定。
• 去杠杆措施：中国中铁通过市场化债转股降低杠杆，中国铁建通过发行可续期债券。

五、案例对比：中国铁建 vs 中国中铁

• 资产负债率：两者均呈下降趋势，但中国中铁下降更快。
• 资产构成：中国中铁存货和应收账款比例高于中国铁建。
• 坏账计提：中国中铁坏账计提比例最低（1年以内仅0.2%），中国中冶最高（5%）。
• 融资成本：中国中铁短期借款融资利率稍高。
• ROE：中国中铁高于中国铁建，主要得益于净利率提升。
• 总资产周转率与权益乘数：两者均下降，但中国中铁下降幅度较小。

六、PPP并表影响

• 资产端影响：PPP并表对资产影响较小，但会增加负债和少数股东权益。
• 对上市公司影响：
  • 并表：提高利润率，无形资产摊销可抵税。
  • 不并表：降低资产负债率，改善现金流。
• 中国建筑：PPP项目并表显著提升长期应收款，但增加长期借款。

七、关键信息汇总

• 建筑央企为轻资产行业，但资产负债率普遍较高。
• 偿债能力增强，但总资产周转率下降。
• 中国化学在资产端和负债端表现相对较好，拥有较强的占款能力和较低的融资成本。
• 中国中铁通过市场化债转股实现去杠杆，而中国铁建则通过发行可续期债券。
• 融资利率受货币环境影响显著，建筑央企融资成本优于民企。
• ROE水平略有下降，主要受总资产周转率和权益乘数影响。

八、风险提示

• 宏观经济不景气
• 基建投资建设不及预期
• 地方政府债务未好转
• 货币环境收紧
• 人工成本超预期上升

九、相关研究

• 建筑装饰行业专题报告：下半年基建投资增速有望回升
• 建筑装饰行业周报：基建稳增长对冲需求，油价高位利好化建龙头
• 建筑企业专题分析报告第一篇：从利润表看八大建筑央企