建筑装饰行业建筑企业专题分析报告第一篇：从利润表看八大建筑央企-20180913-广发证券-29页-1mb

建筑企业专题分析报告第一篇总结

核心内容概述

本报告从利润表角度，分析了2018年上半年八大建筑央企的营业收入、订单、营业成本、利润及盈利能力等关键财务指标，结合行业背景及政策导向，探讨了各企业在市场环境中的表现及未来发展趋势。

主要观点

1. 营业收入及订单

• 基建、房建、设计为建筑央企的主营业务。
• 营业收入方面，八大央企中，除葛洲坝因PPP新政和融资环境影响导致增速略有下滑外，其余7家均实现稳定增长。其中，中国化学和中国中冶增速均在20%以上，分别同比增长36.3%和24.8%。
• 订单方面，中国化学订单增长最快，同比大幅增长72.1%。中国中铁和中国铁建作为铁路基建龙头，订单增速分别为13.0%和10.4%。**“一带一路”**带动了海外订单增长，中国化学海外订单增速最快，同比增长75.7%。

2. 营业总成本

• 营业成本以材料、人工和工程分包为主，其中中国中冶上述三项费用合计占比超过90%。
• 葛洲坝成本管控优秀，毛利率达到15.8%，为八大央企中最高。
• 中国化学和中国中冶营业成本增速高于营业收入增速，主要由于市场竞争加剧和原材料价格上涨。

3. 利润与盈利能力

• 归母净利润普遍提升，中国化学、中国铁建、中国中铁的净利润增速均在20%以上。
• 中国建筑ROE最高，达到8.6%；中国化学ROIC最高，达到3%。
• 葛洲坝净利率提升最快，达到5.77%，主要得益于成本下降。
• 中国中铁综合盈利能力强，其利润增速、毛利率、净利率和ROE均高于中国铁建。

4. 三项费用率

• 央企费用率普遍上升，其中中国化学和中国电建因研发费用投入较高，管理费用率上升明显。
• 财务费用率上升主要由于融资环境偏紧，但人民币贬值使汇兑损失减少，中国化学和中国中冶财务费用率有所下降。

5. 所得税情况

• 中国中铁和中国交建名义税率较低，均低于22%，主要受益于西部基建开发和高新技术企业税收优惠。
• 葛洲坝名义税率最高，达到25.0%。
• 当期所得税反映实际税负，葛洲坝和中国建筑比率较高，若未来税率降低，将对净利率产生积极影响。

关键信息

1. 营收与订单结构

• 中国化学：订单增长最快，且境内外订单均保持高增长。
• 中国中铁与中国铁建：订单增速较高，铁路、公路订单占比基本一致，但中国中铁在城轨订单方面占比较高，而中国铁建在房建订单方面占比较高。
• 葛洲坝：收入增速有所下滑，但毛利率和净利率表现突出。

2. 成本结构

• 材料费和人工费为主要成本构成，其中中国铁建人工费占比更高。
• 葛洲坝在成本控制方面表现优异，毛利率最高。
• 中国中冶材料费用增长显著，增速远高于其他费用。

3. 费用率变化

• 管理费用率：中国化学和中国电建较高，主要因研发费用增加；中国铁建和中国中铁管理费用率较低。
• 销售费用率：中国中铁略低于中国铁建。
• 财务费用率：融资环境偏紧导致上升，但人民币贬值使中国化学和中国中冶财务费用率有所下降。

4. 投资收益

• 中国建筑投资收益质量高，89%来自联营和合营企业。
• 中国中铁投资收益对营业利润贡献率最高，达12.6%。
• 中国铁建投资收益对营业利润贡献率较低，仅为0.7%。

5. 盈利能力对比

• 中国中铁在盈利能力方面全面领先于中国铁建，利润增速、毛利率、净利率和ROE均更高。
• 中国建筑ROE最高，但净利润增速较低。
• 葛洲坝净利率提升最快，但营业利润率下降。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响整体基建投资。
• 基建投资不及预期：可能拖累订单增长。
• 地方政府债务未好转：可能影响地方项目推进。
• 货币环境收紧：融资成本上升，影响企业盈利能力。
• 人工成本超预期上升：可能对中国铁建的毛利率产生较大负面影响。

行业趋势与政策影响

• 中央政治局会议明确将基建作为下半年稳增长的发力方向，中西部交通建设为补短板重点。
• “一带一路”带动海外订单增长，中国化学和中国铁建在海外订单增长中表现突出。
• 研发投入增加：多家央企加大研发费用投入，推动企业向高科技转型。
• 税收优惠：对西部基建开发和高新技术企业有明显支持，中国中铁、中国交建和中国电建受益显著。

总结

八大建筑央企在2018年上半年整体保持稳定增长，其中中国化学和中国中冶表现尤为突出。中国中铁在盈利能力方面全面领先于中国铁建，主要得益于其在城轨业务上的优势和较高的毛利率。随着下半年国家加大对基建投资的力度，以及“一带一路”政策的持续推动，预计中国化学、中国中铁和中国铁建的订单和营收将有进一步增长。然而，融资环境、人工成本上升和地方政府债务问题仍为潜在风险。