建筑装饰行业建筑企业专题分析报告第三篇：从现金流量表看八大建筑央企-20181030-广发证券-27页-2mb

建筑企业专题分析报告第三篇总结

核心内容概览

本报告从现金流量表角度分析了八大建筑央企的财务状况，重点探讨了经营性现金流、季度现金流、PPP并表对现金流的影响等关键指标，揭示了建筑央企在现金流管理方面的特点和风险。

主要观点与关键信息

一、经营性现金流分析

• 整体趋势：建筑央企全年经营性现金流通常为正值，但存在明显的季节性特征。2018年上半年，8家建筑央企经营性现金流净流出合计高达1937亿元。
• 付现比变化：2016年前付现比呈下降趋势，表明建筑央企对上游议价能力增强；2017年付现比有所上升，主要由于供给侧改革导致原材料议价能力短期增强；2018年上半年付现比继续上升，与上半年支出现金较多有关。
• 收现比表现：多数央企收现比高于付现比，表明对下游回款能力较强。但2018年上半年多数企业收现比仍略高于付现比，部分企业如中国交建收现比差距最大。

二、季度现金流特点

• 现金流季节性：建筑企业一季度现金流支出较多，四季度回款明显。多数央企的经营性现金净流入主要来源于Q4。
• 基建央企表现：中国铁建、中国中铁、中国交建和葛洲坝四家基建央企的净利润与经营性现金流净额呈现明显正相关性，而中国建筑和中国化学的相关性较弱。

三、PPP项目并表对现金流的影响

• 并表情况：部分央企（如中国交建、中国中铁、中国中冶）将SPV公司纳入合并范围，而中国建筑和中国铁建未并表。
• 现金流影响：PPP项目未并表的现金流反映在投资性现金支出中，因此分析时需同时考虑经营性现金流和投资性现金流。
• 案例分析：
  • 东方园林：未并表的PPP项目导致经营性现金流改善，但投资性现金流恶化，整体净流出增加。
  • 龙元建设与铁汉生态：所有PPP项目公司并表，导致经营性现金流相对较差。

四、质保金对现金流的影响

• 质保金定义：建筑工程信誉保证金，通常在工程结算后支付，质保期较长，影响资金占用。
• 影响分析：质保金的支付与回收对经营性现金流有直接影响，需关注其回收情况。

五、现金流与盈利的关系

• 经营性现金流与盈利：多数央企的经营性现金流与净利润呈正相关，尤其是基建类公司。
• 筹资与投资现金流：央企筹资性现金流相对稳定，融资环境宽松，不会发生现金流断裂；投资性现金流多为净流出，主要与项目投资和资产购置有关。

案例对比：中国铁建 vs 中国中铁

• 资产负债表：中国铁建的现金比率、速动比率和流动比率均高于中国中铁。
• 现金流表现：
  • 收现比：中国中铁自2015年后一直高于中国铁建，且差距逐年扩大。
  • 付现比：中国中铁的付现比低于中国铁建，表明其对上游议价能力更强。
• 综合表现：中国中铁在收现比和付现比方面略优于中国铁建。

风险提示

• 宏观经济风险：不景气的经济环境可能影响基建投资进度。
• 地方政府债务：未好转的债务情况可能影响工程回款。
• 货币环境收紧：可能导致融资成本上升。
• 人工成本上升：对盈利能力构成压力。

总结

建筑央企在手现金充沛，经营性现金流虽有季节性波动，但整体仍保持正向。付现比上升反映了部分央企对上游议价能力的减弱，但收现比仍保持优势。基建类央企与经营性现金流相关性较强，而房建类和化建类央企相关性较弱。PPP项目未并表对公司现金流影响较大，需综合考虑经营性与投资性现金流。质保金的占用是影响建筑企业资金流动的重要因素，需关注其回收情况。总体而言，建筑央企现金流状况良好，不存在断裂风险，但需警惕宏观经济变化和人工成本上涨等潜在风险。