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券商：底部区域，拐点将至

核心内容

券商板块近期表现强势，市场对其关注度上升。当前分析认为，券商处于底部区域，未来拐点将至，其投资价值值得期待。券商的上涨主要由市场因素驱动，尤其与上证指数的表现密切相关。

主要观点

• 券商是指数冲关的催化剂：在历史上多次上行周期中，券商表现与上证指数突破前期压力平台阶段高度相关。
• 当前市场处于底部区域：根据5月23日报告，市场状态类似2018年第四季度，处于中期底部区域。
• 券商拐点将至：随着下半年上证指数进一步上涨，券商板块有望迎来估值修复和超额收益机会。
• 成长股见底，白马分化：在A股新常态背景下，成长股已见底，白马股出现分化，券商作为市场风向标，具备结构性机会。

关键信息

2.1 2005年至2007年上行周期

• 上证指数突破1328、1496、1783等压力平台时，券商超额收益最为明显。
• 之后券商与指数开始分化，超额收益减弱。

2.2 2013年至2015年上行周期

• 上证指数突破2270、2444、3067等平台时，券商表现突出。
• 2015年1月至6月期间，券商表现与指数逐渐脱钩，超额收益不显著。

2.3 2019年至2020年上行周期

• 2019Q1：券商超额收益行情，对应上证指数从2500涨至3200。
• 2020Q2：第二波券商行情，对应上证指数从2900涨至3400。
• 表明券商在指数逐步上涨过程中持续受益。

2.4 背后逻辑

• 券商的超额收益来源于投资者对A股指数空间的预期。
• 预期往往被提前反映，指数突破平台时，市场已对券商估值进行提升。
• 券商在指数突破阶段表现突出，是市场情绪和资金流向的重要指标。

3. 展望

• 当前市场状态类似2018年第四季度，A股进入新常态，分部牛市逐步形成。
• 估值方面，成长股接近2020年3月水平，整体未系统高估。
• 宏观流动性方面，下半年剩余流动性由负转正，为市场提供支撑。
• 结构性机会显现，券商板块有望成为市场反弹的风向标。

风险提示

• 中美经贸摩擦超预期：若贸易保护措施扩大，将对全球经济和市场风险偏好造成冲击。
• 通胀上行超预期：若猪价或油价导致通胀超预期，可能影响市场流动性和投资者情绪。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 买入：+20% 以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10% 以下

• 行业投资评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 看好：+10% 以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10% 以下

法律声明

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