20150519-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-变革前夕_燕京啤酒的危与机_13页_991kb

燕京啤酒研究报告总结

核心内容概述

本报告对燕京啤酒进行了全面分析，指出其在啤酒行业变革前夕的市场地位、经营状况及未来发展趋势。报告给出“增持”评级，目标价格为14.50-15.50元，当前股价为10.87元，具备显著的估值安全边际。

主要观点

• 行业变革：2014年啤酒行业首次出现负增长，行业集中度CR5达到80%，行业竞争进入胶着状态。百威凭借资本和营销优势，正在试图成为中国啤酒老大。
• 燕京现状：燕京在北京、广西地区拥有绝对市场份额，但面临被竞争对手包抄的风险。公司利润率较低，提升空间巨大。
• 国企改革：燕京被列为北京市国企改革试点单位，管理层激励不足，改革可能带来业绩提升和股价上涨。
• 估值空间：公司估值可参考重庆啤酒的收购价，按收购价值计算，股价有50%上涨空间。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为145.21亿、157.73亿、180.16亿元，净利润分别为8.03亿、8.72亿、9.84亿元，YOY分别为10.54%、8.70%、12.75%。
• 投资建议：考虑到变革前的安全边际和可能的利润率提升，建议增持该公司。

关键信息

市场数据

公司财务数据

行业趋势

• 中国啤酒行业销量占全球26%，2014年首次出现负增长。
• 人均啤酒消费量已较高，反腐和经济影响对行业造成压力。
• 行业集中度CR5达到80%，竞争格局未稳定，仍有提升空间。
• 百威在东北、福建等地市场份额高，未来可能进一步扩张。

燕京战略

• “1+3”战略：保留三个区域品牌，在区域品牌销售区投放主品牌，预计主品牌收入占比将增加。
• 产品结构升级：中高端啤酒收入占比达到1/3，中档啤酒为主要利润来源。
• 稳健经营：不与百威拼资本收购，注重内部管理与效率提升。

收购价值分析

• 燕京在北京、广西地区市场份额高达85%，估值可参考重庆啤酒的收购价8500元/吨，即公司价值约428亿元。
• 股价有50%上涨空间，主要基于收购价值和国企改革带来的提升空间。

风险提示

• 若国企改革未达预期，公司未来市场份额可能被侵蚀。

估值分析

• 目标价格为15元，相当于2015年PE52倍、48倍、43倍。
• 当前估值具有充分安全边际，预计改革启动后股价有较大提升空间。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

图表目录

• 图表1：2014年中国啤酒消费量已占全球26%，出现负增长
• 图表2：2013年全国各省份啤酒产量（单位：万千升）和市场份额
• 图表3：CR4啤酒企业的基地市场及并购拓展市场
• 图表4：CR4主要啤酒品种终端价格
• 图表5：燕京啤酒股权结构
• 图表6：各企业每瓶啤酒净利润
• 图表7：各企业存货周转率、利润率指标对比
• 图表8：啤酒行业并购信息（不完全统计）

结论

燕京啤酒在当前市场环境下具备较强的区域优势，且在国企改革背景下具有显著的提升潜力。公司估值具有充分的安全边际，未来若改革启动，有望带来较大的股价上涨空间。建议投资者关注其未来表现，给予“增持”评级。