石油化工行业大炼化系列报告（八）：民营大炼化投产，好戏才刚刚开始长江证券-24页_2mb

石油化工行业：民营大炼化投产，好戏才刚刚开始

核心内容概述

本报告分析了民营大炼化行业的发展现状及未来前景，指出尽管石化项目毛利率低于精细化工，但其规模优势、高资产周转率、庞大的现金流以及政策支持使其成为化工产业链中具有重要战略意义的“豪门”入场券。民营大炼化通过打通全产业链、实现进口替代、加速聚酯产业链整合、加大研发投入和向下游深加工延伸，正逐步成为中国由化工大国向化工强国转变的核心资产。

主要观点

1. 石化行业的重要性

• 石化行业是连接上游油气开发与下游精细化工的中游制造环节，具有承上启下的关键作用。
• 中国已成为全球石化产业链的重要参与者，如PTA、涤纶长丝等产品产量占全球比例较高。

2. 民营大炼化项目的意义

• 规模优势：石化项目具有巨大的市场容量，能为企业带来稳定的现金流。
• 高资产周转率：石化行业资产周转率高于精细化工，从而提升ROE。
• 政策支持：国家推动石化行业结构调整，民营大炼化在政策和金融支持下快速发展。
• 进口替代：通过自给自足的原材料供应，减少对进口的依赖，提升产业链自主性。

3. 民营大炼化的发展路径

• 第一步：大炼化项目投产加速聚酯产业链整合，提升行业集中度。
• 第二步：加大研发投入，向高附加值的下游深加工延伸。
• 第三步：成为推动中国化工产业升级和走向全球化的关键力量。

4. 与台塑的对比

• 台塑通过大炼化项目实现了产业链的全面延伸，提升了整体盈利能力。
• 通过产业链延伸，台塑获得了稳定的营业外收入，降低了ROE波动性。

5. 行业前景

• 民营大炼化项目投产标志着行业成长属性的开启。
• 随着落后产能退出，行业集中度将快速提升，头部企业将更具竞争力。

关键信息

1. 石化行业现状

• 2018年我国原油表观消费量约6.48亿吨，炼油加工能力约7.64亿吨，位居全球第二。
• PX、乙二醇等关键原料严重依赖进口，对外依存度超过50%。
• 中国PTA产量占全球约57.4%，涤纶长丝CR4超过40%。

2. 石化项目优势

• 规模优势：新建装置起步即为2,000万吨/年，行业集中度将提升。
• 现金流优势：高开工率带来高资产周转率，ROE表现优于精细化工。
• 政策支持：石化项目最低资本金比例为20%，融资门槛较低。

3. 民营大炼化企业

• 主要企业：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份。
• 投资布局：恒力石化和浙江石化已建成2,000万吨/年炼化一体化装置，未来还有扩产计划。
• 项目影响：大炼化项目投产后，将反哺原有PTA产业链，推动行业出清。

4. 投资建议

• 推荐标的：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹。
• 投资评级：买入。
• 行业评级：看好。

风险提示

• 国际油价大幅下滑：可能影响石化行业盈利能力。
• 全球经济增速大幅下滑：可能降低下游需求，影响行业景气度。

图表与数据

• 图表目录：包含多个关于石化行业发展趋势、产业链结构、企业财务表现等的图表。
• 关键数据：
  • 上海石化2014-2018年平均ROE约为15.04%，在所选12个化工领域中排名第五。
  • 石化行业资本支出强度较低，ROA和ROIC表现优于精细化工。
  • 2021年起，预计每年有约10%的落后产能退出，行业集中度CR5将提升至约63%。

总结

民营大炼化项目在政策支持、规模优势和现金流的推动下，正加速行业整合与转型升级。通过打通全产业链、进口替代、向下游深加工延伸，这些企业有望成为中国化工强国建设的核心力量。未来，随着行业集中度提升和研发投入增加，民营大炼化企业的盈利能力与市场地位将进一步增强。