船舶制造行业：这轮复苏才刚刚开始-20211110-德邦证券-32页_2mb

船舶制造行业分析总结

核心内容概述

船舶制造行业具有显著的周期性，其发展受宏观经济、航运需求及政策调控等多重因素影响。当前，行业正迎来二十年造船大周期的复苏，主要得益于疫情后全球运力紧张、集装箱船订单大幅增长以及碳中和政策对航运业的推动。行业供给端持续出清，集中度显著提升，盈利中枢上行趋势明显，行业ROE有望长期改善。同时，国内船舶制造企业正积极应对新周期，提升技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 行业周期重启：2020年后行业复苏开始，全球新接订单量大幅回升，2021年前三季度达9812万DWT，同比增长170.2%。
• 三大船型结构变化：集装箱船订单率先复苏，散货船与油船订单逐步恢复，未来有望接力增长。
• 碳中和推动更新需求：欧盟及IMO对航运业的碳排放限制将长期推动船舶更新换代，替代燃料船订单占比已超30%。
• 供给端持续出清：中日韩地区大型船厂数量大幅减少，行业集中度提升，供给端短期偏刚性。
• 盈利中枢上行：新造船价上涨带动行业毛利率提升，ROE有望持续改善。
• 企业布局升级：国内企业加速向高附加值产品、智能化制造转型，提升国际竞争力。

关键信息

市场表现

• 2021年前三季度全球新接订单量达9812万DWT，同比增长170.2%。
• 集装箱船订单量为4135.6万DWT，同比增长1382.75%，占全球新接订单量的42.15%。
• 散货船、油船订单量分别同比增长约90.81%和24%。

行业周期

• 船舶制造行业历史上可分为六大周期，每轮周期间隔约二十年。
• 2008年金融危机后进入长达十年的低谷期，2020年后行业开始复苏。

碳中和影响

• IMO与欧盟碳排放政策将推动航运业更新换代，2023年起实施EEXI与CII新指标。
• 集装箱船、散货船、油船等船型将面临更新压力，替代燃料船订单占比达30%。
• 零碳燃料（如氢、氨）未来可能成为主流，但当前技术与成本仍需突破。

供给端变化

• 全球中日韩活跃大型船厂数量从540个减少至202个，供给端明显收紧。
• 中国船企通过整合、兼并、退城进郊等手段，持续压减产能，提升集中度。

盈利改善

• 新造船价自2021年年初以来持续上涨，10月综合价格指数达150，同比+19%。
• 造船板价格逐步传导至船价，成本上涨推动毛利率提升。
• 行业ROE有望在周期上行中持续改善。

投资建议

• 关注龙头企业：建议关注【中国船舶】、【中国重工】、【亚星锚链】、【杭齿前进】、【潍柴重机】等企业。
• 受益于周期复苏：中国船舶、中国重工等企业有望在行业复苏中持续受益。
• 低碳转型机遇：具备低碳技术储备或替代燃料船舶制造能力的企业将受益于政策推动。

风险提示

• 船舶行业复苏不及预期。
• 行业产能出清速度不及预期。
• 下游运价出现大幅波动，影响行业盈利能力。

行业主要企业简要分析

中国船舶

• 中国船舶工业集团核心民品上市公司，专注于造船、修船与船用低速机制造。
• 2021Q1-Q3实现营收382亿元，归母净利润1.5亿元，同比+428.3%。
• 技术实力强，具备高附加值船舶制造能力。

中国重工

• 全产业链舰船研发设计制造企业，军品与民品双轮驱动。
• 2021Q1-Q3实现营收86亿元，归母净利润0.55亿元，同比+149.3%。
• 业务涵盖军品与民品，具备国际竞争力。

亚星锚链

• 专业生产船用锚链和系泊链，打破国外技术垄断。
• 2021Q1-Q3实现营收10亿元，归母净利润0.98亿元，同比+44.3%。
• 已获多项国际认证，市场前景广阔。

杭齿前进

• 专注于传动装置制造，产品覆盖船舶、工程机械、汽车、风电等领域。
• 2021Q1-Q3实现营收16.6亿元，归母净利润1.38亿元，同比+87.05%。
• 技术实力强，产品获国家科技进步二等奖。

潍柴重机

• 船用中高速柴油机龙头企业，推动国际品牌建设。
• 2021Q1-Q3实现营收26.2亿元，归母净利润1.14亿元，同比+87.05%。
• 产品广泛应用于船舶及海洋工程领域。

未来展望

• 短期：散货船与油船订单有望接力集装箱船，运价持续上涨推动行业复苏。
• 中长期：碳中和政策将推动船舶更新换代，低碳及零碳船型需求增长。
• 行业趋势：造船产能逐步优化，供给端趋紧，企业需加快技术升级与智能制造布局，以提升效率与竞争力。