2017-汇率专题系列：人民币升值：故事才刚刚开始_17页-1mb

人民币升值：故事才刚刚开始

核心内容

本报告分析了人民币汇率的中期和短期走势，认为人民币中期贬值压力趋于消退，进入稳中有升的新阶段，短期人民币汇率仍有望继续走强。报告指出，人民币升值可能是趋势性回升，而非短期反弹。

主要观点

1. 中期因素驱动人民币升值

   • 经济增速差扩大：中国经济企稳，美国复苏受阻，中美经济增速差扩大至4.5-5.5个百分点，人民币中期贬值压力弱化。
   • 货币政策周期收敛：中国货币政策从宽松转向稳健中性，美国加息步伐放缓，中美利差回升，货币政策周期趋于收敛，人民币中期贬值过程结束。

2. 短期因素支撑人民币走强

   • 美元指数下行趋势明显：美欧核心通胀趋缓，美联储加息预期减弱，美元指数易下难上，对人民币形成利好。
   • 国际收支结构改善：外债流入预期上调至1200亿美元，企业“走出去”流出规模下调至1800亿美元，整体国际收支由净流出转为净流入。

关键信息

• 人民币汇率分析框架：汇率的中长期趋势由经济增速差和货币政策周期分化驱动，短期波动则由中间价形成机制、主要货币汇率结构性变化及国际收支结构变化驱动。
• 人民币汇率走势：8月末以来，人民币汇率创15年8月汇改以来最强单周走势，9月4日对美元汇率升至6.5200，预计年底将升至6.4左右，仍有约2%的升值空间。
• 外汇储备变化：预计2017年BoP口径外汇储备资产将由前两年的大额净流出转为净增加200亿美元。
• 国际收支改善：资本账户未完全开放的背景下，国际收支结构变化对人民币汇率影响显著，2017年下半年国际收支改善程度好于市场预期。

人民币升值的逻辑

• 中期趋势：中国经济企稳、美国复苏乏力，中美经济增速差扩大，货币政策周期趋于收敛，人民币贬值压力减弱，进入稳中有升阶段。
• 短期支撑：美元指数下行，国际收支改善超预期，中间价形成机制转向美元镜像关系，推动人民币汇率走强。

人民币升值对债市的影响

人民币汇率维持强势、国际收支改善，均对国内债市形成支持性力量，报告维持看好四季度利率债的观点不变。

证券分析师信息

• 分析师：秦泰、孟祥娟
• 联系方式：
  • 秦泰：qintai@swsresearch.com
  • 孟祥娟：menqxj@swsresearch.com
• 机构：申万宏源研究

联系人信息

• 秦泰：电话 (8621)23297818×7368，邮箱 qintai@swsresearch.com

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重要提示

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