20171024-华创证券-债券日报_缴税的影响才刚刚开始_9页_903kb

债券市场分析总结（2017-10-23）

核心内容概述

本报告主要分析了2017年10月23日中国债券市场的运行情况，重点讨论了缴税对资金面的影响、房地产销售与房价数据以及日本政治与货币政策变化对国内市场的影响。同时，对利率债与信用债市场走势进行了展望。

主要观点

1. 缴税对资金面的影响才刚刚开始

• 流动性仍存压力：虽然央行加大了公开市场流动性投放，但缴税对资金面的负面影响尚未完全缓解，流动性不可轻言宽松。
• 历史经验表明：央行在1、4、7、10月均会提前对冲税期影响，但即便如此，税期结束后资金面仍会收紧，资金利率可能冲高。
• 当前投放不足：截至23日，10月央行净投放为5185亿元，但历史季节性均值在6000亿以上，且10月底仍有6200亿元到期，资金面仍面临较大不确定性。

2. 房地产市场数据与展望

• 9月房价环比增速止跌：一手房房价环比增速为0.2%，二手房为0.2%，与上月持平，显示房价增长趋于稳定。
• 一线城市房价仍具支撑：尽管环比增速为-0.1%，但较上月有所改善，主要由于刚需大、库存低、供需矛盾突出。
• 二三线城市表现更强：受房地产调控政策较弱和棚改货币化安置政策带动，二三线城市房价环比增速优于一线。
• 销售数据仍待观察：全国房地产销售数据在9月首次出现负增长，但需结合房地产销售到投资的时滞判断经济基本面是否真正回落，短期内债市机会仍有限。

3. 日本政治与货币政策对债市的影响

• 安倍晋三连任：日本自民党与公明党获得超过三分之二议席，安倍经济学将继续推行。
• 短期不修宪：尽管自公联盟获得修宪所需的票数，但安倍不会立即推进修宪，主要因民众支持率不高及政治风险尚未完全消除。
• 日本央行不会逆势放松：在全球流动性收紧背景下，日本央行将维持宽松政策，但不会进一步放松。这将对全球利率上行趋势产生支撑，人民币贬值压力难以扭转。
• 外需向好支撑出口：日本经济复苏将带动全球经济稳定，从而对国内出口形成利好，但对债市仍为利空。

关键信息

• 利率债市场：

  • 当前3.7%已成为利率新底部，债市最后一跌才刚刚开始。
  • 10月央行公开市场操作虽已提前对冲，但资金面仍存收紧压力。
  • 一级市场国开债增发计划中，预计中标利率为：1年期3.75%，3年期4.24%，5年期4.31%，7年期4.42%，10年期4.28%。

• 信用债市场：

  • 10月以来，短端信用债收益率有所下行，而3年期收益率上行10bp，导致信用债收益率曲线在0-3y更陡峭，3-5y更平坦。
  • 投资者对后期债市更加谨慎，久期偏好短期，配置主力品种收益率上行。
  • 未来信用债收益率曲线仍将陡峭化修复，中长端收益率可能继续上行。

市场展望

• 利率债：短期内债市仍面临下行压力，收益率底部可能进一步下探，但需警惕资金面收紧带来的风险。
• 信用债：收益率曲线趋势将延续陡峭化，中长端品种可能面临上行压力。
• 宏观经济：房地产销售数据疲软可能影响经济基本面，但短期内房地产投资下滑有限，债市机会仍需等待。
• 国际因素：日本货币政策维持宽松，全球流动性收紧趋势不变，人民币贬值压力持续。

分析师信息

• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

团队与联系方式

华创证券机构销售通讯录

联系方式

华创证券研究所地址

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。报告版权属华创证券所有，未经授权不得复制、引用或修改。市场有风险，投资需谨慎。