航空运输行业：优质民营航司的黄金期才刚刚开始-20210106-兴业证券-19页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告分析了中国民航业在2020-2021年期间的政策变化与市场趋势，指出民营航企正处于“十四五”规划期间的黄金发展期。随着政策放松，包括航班准入放宽、时刻分配市场化、航线评审规则修订等，民航业的供需格局正在发生积极变化，优质民营航企有望在市场中占据更大份额并实现盈利与估值的双重提升。

主要观点

监管放松周期开启
- 2020年9月至12月期间，民航局多次出台政策，逐步放松对航班准入、时刻分配及航线评审的限制，推动资源配置更加市场化。
- 2020年12月《中国民航国内航线航班评审规则（征求意见稿）》的发布，标志着监管放松周期的正式开启，取消核准航线最大航班量限制，调整了航班执行率和“五率”指标，更凸显运营能力的重要性。
民营航企表现突出
- 在2020/21冬春航季中，春秋航空、吉祥航空等民营航企在航班时刻增长方面表现优于行业平均水平。
- 春秋航空在航班执行率和“五率”指标评比中表现优异，是唯一一家两年评价全部获得A档的航司，具有明显的竞争优势。
市场与政策共同推动复苏
- 政策放松与需求侧改革（如扩大内需）形成合力，推动民航业复苏。
- 民航大众化战略旨在提升航空服务的覆盖能力，使航空成为大众化的出行方式，这将为民营航企带来增长空间。
运力与时刻瓶颈逐步解除
- 随着政策的逐步放松，中小航司有望进入枢纽市场，获取更多优质时刻资源。
- 北上广深等核心枢纽机场的时刻增速加快，主协调机场及非主协调机场也呈现增长趋势。
未来增长潜力大
- 民航业的大众化趋势和内循环政策将推动需求增长，尤其是三四线城市。
- 低成本航空、轻奢航空、支线航空等模式将与传统全服务航空形成差异化竞争，填补市场空白。

关键信息

重点公司与评级：
- 春秋航空：20E为-0.85，21E为2.84，评级为“买入”。
- 吉祥航空：20E为-0.42，21E为0.16，评级为“审慎增持”。
- 华夏航空：20E为0.42，21E为0.76，评级为“审慎增持”。
政策变化：
- 2020年9月：放开北上广最大航班量限制，推动国内航班时刻增长。
- 2020年10月：冬春换季，枢纽航线增加，国际航线转入国内，释放国内时刻。
- 2020年12月：取消核准航线最大航班量限制，降低准入门槛，提升运营能力。
数据与趋势：
- 春秋航空在20/21冬春航季中，国内时刻同比增长57.4%，表现突出。
- 北上广深机场的国内航线时刻同比增长19.4%，主协调机场增长5.3%。
- 民航业的“十四五”规划将推动民营航企进入黄金发展期，预计未来运力增速将快于行业平均水平。

投资策略

重点推荐：
- 春秋航空：持续受益于监管放松与市场扩张，未来盈利与估值弹性巨大。
- 吉祥航空：差异化定位，享受成本与收入的双重弹性，具备成长潜力。
- 华夏航空：规模增长确定性强，率先扭亏，有望在支线市场占据优势。
市场前景：
- 民航大众化与自由化趋势明显，中小航企将受益于市场扩张和运营效率提升。
- 随着人均乘机次数的提升，预计2030年将达到1次/年，增长空间广阔。