20180903-莫尼塔投资-债券周报_高频数据怎么样__6页_735kb

高频数据怎么样？总结

核心内容

本文主要分析了近期债券市场走势及高频数据对宏观经济和债市供求的主要矛盾。整体来看，债券市场情绪有所回暖，但市场分歧明显，中长端收益率下行，短端利率小幅回调。同时，地方债供给压力仍存，对利率债市场形成持续压力。

主要观点

1. 债市回顾

   • 本周长端情绪转暖，债券曲线走平。
   • 资金面大体平稳，但短端利率小幅回调。
   • 中长久期收益率一致下行，曲线相对走平。
   • 长端国债与国开债利率降幅大于农发债与口行债，高评级信用债利率降幅大于低评级。
   • 期货与现券成交一同收缩，反映市场分歧较大。

2. 驱动因素

   • 宽信用预期弱化是本周中长端利率下行的主要原因。
   • 央行暂停逆回购操作，净回笼1700亿元，但月末财政支出力度加大，资金面维持平稳。
   • 国库现金定存利率上行引发市场对货币政策边际收紧的担忧，但实际为资金供求波动，并非央行主动引导。
   • 工业盈利扩张放缓，PPI增速回落，价格拉动效应边际减弱。
   • 地方债供给压力持续，政策引导下新增专项债发行提速，但完成情况仍不理想。
   • 财政部强调遏制隐性债务增量，信贷扩张意愿或受约束。

高频数据分析

1. 生产与价格的矛盾

• PMI数据：8月制造业PMI回升至51.3，超出市场预期。

  • 生产指数上升，新订单指数回落，产成品库存指数上升，表明供给强、需求弱、库存被动堆积。
  • 价格指数大幅反弹，逼近年初高点，显示工业品价格环比涨幅增强。

• 高频数据：

  • 8月发电煤耗环比下降，弱于历史同期。
  • 8月粗钢产量继续回落，降幅放大。
  • 高炉开工率在月初大幅下滑，下旬南华工业品指数涨势缓和，黑色系价格出现调整。
  • 挖掘机销量大增，但出口占比上升、开工小时数回落，显示需求端不稳。

• 分企业类型分析：

  • 大型企业生产与新订单指数同降，但中小企业生产与新订单指数同步上升。
  • 供给强主要体现在中小企业层面，可能部分解释PMI与高频数据的背离。
  • 若限产期提前，可能引发工程“抢工”，推动钢材等工业品需求及量价同涨。

2. 地方债供给压力

• 地方债发行情况：

  • 7月下旬以来，地方新增债发行提速，新增专项债发行节奏在8月第二周明显加快。
  • 今年迄今，置换债仅发行不足1.2万亿，完成计划不足70%。
  • 新增专项债发行接近6000亿，完成计划不足40%。
  • 新增一般债发行逾1万亿，完成计划68%。

• 未来供给预测：

  • 按照财政部要求，9月一般债周均发行330亿元，10月周均发行750亿元。
  • 新增专项债9月周均发行1235亿元，10月周均发行755亿元。
  • 专项资金完成募集后，将用于棚改、公路等地产基建建设，对利率债市场形成持续压力。

关键信息

• 市场情绪：长端情绪转暖，但市场分歧加大。
• 经济基本面：生产一般、价格疲软，但限产前“抢工”可能带来量价同涨。
• 政策影响：财政部强调遏制隐性债务增量，地方债供给压力持续，对利率债市场形成负面影响。
• 高频数据与PMI背离：中小企业表现较好，可能解释PMI与高频数据的差异。
• 后续关注点：政策放松向实体经济传导、限产期提前带来的“抢工”效应、地方债发行节奏与资金使用情况。

结论

当前债券市场情绪有所回暖，但市场分歧仍然明显。高频数据显示经济基本面偏弱，生产与价格表现不一，需关注限产前“抢工”效应及政策传导对需求端的影响。同时，地方债供给压力持续，对利率债市场形成压力，后续需密切关注地方债发行节奏与资金使用情况。